债市的配置价值趋增.docx

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1、一、外需恢复推动出口走强8月美元计价出口同比增速9.5%，较上月抬升2.3个百分点，延续6月份以来回升的态势。分国家看，中国对美国、印度、巴西等疫情控制较弱国家的出口均出现明显上升，对欧盟、东盟的出口小幅回落。与此同时，出口的恢复具有广泛性，中国台湾、越南的出口也持续恢复，韩国出口小幅回落，但显著高于2季度水平。分产品看，对4月以来出口形成重要支撑的医疗器械、纺织纱线连续两个月回落，表明疫情防控物资的影响边际走弱；机电小幅走强，这或许主要受海外供需缺口的影响，这也与分国家的出口数据形成验证；此外，服装、家具等产品出口的持续恢复，以及越南、中国台

2、湾、韩国最近两个月出口的显著改善，均显示海外需求出现广泛回暖。整体来看，随着全球多数国家经济逐步正常化，中国出口的走向开始越来越多受到海外需求复苏的影响。尽管部分国家疫情爆发带来的短期供需缺口，对我国出口形成了支撑，但这一影响趋于走弱。此外，去年和今年中国出口的全球份额止跌回升，背后或许受到人民币汇率低估的影响。当前人民币汇率升值的趋势刚刚开启，汇率层面仍处于对出口相对有利的位置。往后看，海外经济恢复的方向是确定的，而且未来随着疫苗的大规模推广使用，经济的恢复在部分领域有望加速，因此出口增速或许在较长时间内会维持偏高的水平。出口的持续恢复对缓解

3、就业市场的压力，提振相关行业的投资意愿均有积极影响，这一传导链条值得密切留意。2020/082020/072020/062020/052020/042020/032020/022020/012019/122019/112019/102019/092019/082019/072019/062019/052019/042019/032019/0240中国出口同比韩国出口同比越南出口同比中国台湾出口同比3020100(10)(20)(30)图1：中国、韩国、越南和中国台湾出口同比，%数据来源：Wind，安信证券6月美元计价进口同比增速-2.1%，较上

4、月小幅回落0.7个百分点，贸易盈余持续扩张。分国家看，中国从美国、日本进口份额连续两个月回落，从欧盟和东盟的进口回升。分产品看，大豆、原油以及黑色链条的钢材、铁矿石均出现回落。考虑到工业品价格的持续上涨，实际进口量的下滑幅度更大。合并考虑进口数据、以及高频的消费数据，国内需求仍处于温和复苏的进程之中。经济层面需要关注的是，随着海外需求的回暖，中国的出口数据已经连续两个月处于较高水平，未来这一趋势的维持是否会带来部分内需领域的响应，进而一定程度加速经济恢复的节奏，值得密切留意。图2：高频数据同比，%周同比：乘用车销量（4WMA）线上家电销售餐饮账

5、单30城商品房成交面积线下家电销售40200(20)(40)(60)(80)(100)2020-08-292020-08-192020-08-092020-07-302020-07-202020-07-102020-06-302020-06-202020-06-102020-05-312020-05-212020-05-112020-05-012020-04-212020-04-112020-04-012020-03-222020-03-122020-03-022020-02-212020-02-112020-02-012020-01-2220

6、20-01-12(120)数据来源：Wind，安信证券二、PPI和CPI走向趋于分化8月PPI环比0.3%，较上月小幅回落0.1个百分点，但仍处于较高水平；PPI同比-2%，较上月回升0.4个百分点。分项来看，黑色金属矿采选、有色金属矿采选、非金属矿物制品涨幅居前，而石油链条价格环比涨幅出现回落，中下游价格整体表现平稳。与此同时，8月螺纹钢、焦炭、铁矿石表现强劲，这反映出基建投资活动或许仍在加码。整体而言，8月工业品价格偏强，这背后反映出国内投资活动仍在恢复。往后看，考虑到疫情对供应层面偏长期的抑制，以及国内外需求的持续复苏，PPI同比有望延续

7、回升的趋势。工业品价格的抬升也对相关行业盈利的改善形成支撑。图3：供改组和非供改组PPI指数供改组PPI指数非供改组PPI指数PPI指数1.151.101.051.000.950.900.852020/082020/052020/022019/112019/082019/052019/022018/112018/082018/052018/022017/112017/082017/052017/022016/112016/082016/052016/022015/112015/082015/052015/022014/112014/082014

8、/052014/020.80数据来源：Wind，安信证券8月CPI同比2.4%，较上月回落0.3个百分点；核心CPI同比0.5%，与上月持平，仍处于历