纺织服装行业2018年中期投资策略：蹈机握杼，蓄力龙头

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1、投资摘要关键结论与投资建议行业自17年开始呈现弱复苏的局面，从社零数据来看，18年1-5月限上服装鞋帽针纺织品和化妆品零售额分别同增9.1%和14.80%，比去年同期分别提升了1.9和4.7个百分点。此外，行业基本面也自17年以来呈现出一定复苏迹象，并在今年Q1有所加速。全年来看仍有望在三四线市场消费崛起以及品牌服饰企业电商化推动下实现稳步增长。同时行业内部逐步开启分化，2012-2017年，服装家纺板块上市公司排名前10%的公司营收总和业绩总和占比分别提升了20.89和18.30个百分点，龙头化趋势显现。从长期来看，经历了行业低谷期

2、洗礼的龙头公司，通过几年的渠道优化，供应链提效以及品牌建设后，自身经营质量显著提升，内生增长动力充足，未来在行业分化过程中有望实现强者恒强。基于上述的分析，半年我们建议重点关注占据优质细分赛道并在所属行业内初具龙头优势且业绩具备良好支撑的企业。重点推荐：太平鸟、比音勒芬、歌力思、珀莱雅、森马服饰、水星家纺等。核心假设或逻辑1、行业整体在电商化及低线消费升级推动下仍有望实现稳步复苏；2、行业格局不断优化，龙头经营管理能力持续提升，表现更优于行业整体。与市场预期不同之处市场对于下半年消费是否持续复苏存在疑虑，但是我们认为整个行业在三四线城

3、市崛起以及品牌服饰企业电商化的推动下仍然将有不错的增长；此外，在本轮行业复苏过程中我们认为龙头优势将得到进一步显现，通过在产品、供应链和渠道方面做出的较大改善，未来有望实现强者恒强。股价变化的催化因素1、板块龙头公司后续业绩持续释放并超预期表现；2、线上线下加速融合，与大型电商平台深入战略合作带动品牌纺服企业线下渠道价值重估；3、行业供给侧改革进一步深化，中小品牌出清加速竞争格局优化。核心假设或逻辑的主要风险1、经济形势恶化，消费数据不达预期，行业景气度下行；2、行业竞争格局恶化，龙头公司业绩不达预期。若出现排版错位、数据及图形显示不

4、全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本内容目录行业复盘：整体稳步复苏，龙头优势逐步凸显6行业整体稳步复苏，线上增长及低线消费升级成为主要推动力6行业轮动：高端类行业复苏加速，大众类行业拐点已至6行情复盘：上半年品牌服饰板块行情回温，龙头个股演绎独立行情7行业展望：低线崛起&线上赋能，分化时代紧抓龙头11行业展望一：三四线城市消费崛起，关注低线消费升级趋势11行业展望二：品牌服饰企业与线上的融合进一步加速13行业展望三：行业进入分化时代，龙头品牌苦练内功有望强者恒强14子行业分析:重点关注休闲、日化、女装及家纺

5、行业19休闲服饰：调整成效显著，龙头迎来配置良机19日化行业：大众美妆品牌迎发展机遇，低线市场及电商推动快速增长23高端女装：渠道调整到位，内生外延多品牌集团化发展迎来高增长27家纺：短看渠道复苏长看集中度提升，景气度复苏确定性较高29商务休闲男装：行业稳健增长，多品牌布局进行时32运动鞋服：产品时尚度提升趋势明显，消费升级持续加速33上游纺织：棉价上涨+人民币汇率下跌，关注优质棉纺企业投资机会34下半年投资策略：分化时代，坚守龙头37国信证券投资评级40分析师承诺40风险提示40证券投资咨询业务的说明40若出现排版错位、数据及图形显

6、示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图表目录图1：服装类社零消费数据变化情况6图2：化妆品类社零消费数据变化情况6图3：纺服各子板块2015年Q1-2018年Q1营收增速（%）7图4：2014-2018年Q1各子板块存货周转天数情况7图5：2014-2018年Q1个子板块应收账款周转天数情况7图6：年初至6月底纺服板块、沪深300涨跌幅8图7：年初至6月底龙头涨跌幅8图8：2008至今SW服装家纺市盈率及行业概述9图9：纺服板块市值分布情况（截至18年7月4日）11图10：2008年-2017年GDP增

7、速前100城市分布状况11图11：2002年、2022年各城市中产阶级比例11图12：北京、上海近常住外来人口近两年呈现负增长12图13：外出农民工数量增速放缓，且慢于本地农民工增速12图14：城镇和农村居民人均可支配收入、支出同比增速（%）12图15：一二三四线城市所处消费阶段13图16：1-6月淘数据全网各行业同比增速（%）13图17：鞋服线上零售额占比（%）13图18：2014-2017年龙头品牌线上营收占比持续提升14图19：龙头品牌顺应大势的发展战略15图20：中国棉花价格指数：328（元/吨）15图21：粘胶短纤价格（元/

8、吨）15图22：消费者品牌忠诚度显著提升17图23：商业综合体各业态占比18图24：18年6月底淘宝店铺数量比去年同期大幅减少18图25：2014-2018年Q1营收增速（%）19图26：2014-2018年Q1年归母净