纺织服装行业2018年投资策略：结构调整为先，效率优化蓄力

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃纺织品、服装与奢侈品行业2017-12-19行业研究┃深度报告纺织服装行业2018年度策略：结构调整为先，效率优化蓄力评级看好维持报告要点[Table_Author]分析师雷玉（8621）61118735复盘2017：总量表现平稳，结构分化显著leiyu@cjsc.com.cn我们将本轮服装消费景气回升定义为实体销售渠道的结构性景气回升，其核心执业证书编号：S0490511040005驱动力或来自于服装消费向实体渠道回流以及渠道补库存。企业盈利改善背景联系人李

2、俐璇下居民可支配收入提升的预期为总量消费稳增长提供了一定支撑，后续品牌企（8621）61118735lilx2@cjsc.com.cn业收入端温和改善趋势有望延续。此外，受益于下游渠道补库，上游产成品制造环节盈利显著改善；而在总量消费温和增长背景下，成本压力短期传导受阻联系人隗易致中间品盈利承压，后续成本压力传导有望带动中游企业盈利改善。（8621）61118735品牌服饰：实体零售结构性复苏，专注效率改善weiyi1@cjsc.com.cn对比海外优质品牌企业发展历程我们发现，包含全球化布局和多品牌矩

3、阵在内[Table_Company]行业内重点公司推荐的规模扩张是品牌服饰企业的共通之选，快速扩张之后渠道效率挖潜决定了公公司代码公司名称投资评级司能否顺利实现成长动力的切换。如果说前期专注规模扩张及渠道效率提升的002042华孚时尚买入002293罗莱生活买入策略决定了品牌服饰企业能够长多大，那么基于营运效率改善的战略规划则是002640跨境通买入影响其能否继续保持竞争优势的关键，这也解释了为什么现阶段行业内优质企600398海澜之家买入业不约而同地选择加大信息系统以及物流仓储等前端投入。600987航

4、民股份买入上游制造：供给收缩&需求升级，助力行业洗牌603558健盛集团买入603808歌力思买入在上游供给格局调整以及下游渠道壁垒提升的背景下，当前纺织制造领域正处603877太平鸟无评级于格局重构阶段，具备全产业链一体化布局的细分领域优质供应商有望通过更广泛地参与产业链分工实现自身价值提升。就产业链上游来说，随着低效企业[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）自动出清以及环保严监管背景下低效产能的强制退出，行业供给过剩的情况得2016/122017/32017/62017/930

5、%到显著改善。渠道一体化叠加品质消费升级推动，零售渠道准入门槛提升；同20%时，品牌企业在改善营运效率的过程中亦将进一步提升供应商筛选标准。10%0%-10%景气回升叠加格局优化，纺服板块步入配置时点-20%-30%目前纺织服装板块处于板块低估值、机构低配置阶段，行业经营情况虽不及纺织品、服装与奢侈品沪深3002012年之前的黄金发展阶段，但也表现出较明显的边际改善趋势。2017年以资料来源：Wind来重要股东持续、大规模的增持行为亦从内部人的角度说明纺服板块目前处于[Table相关研究_Doc]明显的

6、低估状态，板块配置价值显著。投资策略方面建议把握三条主线，渠道《家纺行业企稳复苏，龙头品牌抢占市场》经营绩效改善主线建议关注海澜之家、太平鸟、歌力思、安正时尚和罗莱生活；2017-12-11全产业链运营效率提升维度建议关注跨境通、开润股份和南极电商；纺织制造《从重要股东增持看纺服板块配置价值》2017-12-03板块基于盈利改善以及细分领域优质供应商两大视角，建议关注航民股份、华《棉价外弱内强，延续窄幅波动》2017-11-27孚时尚、健盛集团和延江股份。风险提示：1.原材料价格波动的风险；2.汇率大幅波

7、动的风险。请阅读最后评级说明和重要声明1/33行业研究┃深度报告目录引言..............................................................................................................................................5复盘2017：总量表现平稳，结构分化显著........................................................

8、...........................6如何看待本轮服装消费景气复苏的持续性？...........................................................................................................6纺织制造产业链各环节盈利表现为何分化？.........................................