传媒行业2019年中期投资策略：底部蓄力，推荐行业龙头及广电板块

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1、投资摘要关键结论与投资建议1）年初至今传媒板块表现一般，国有媒体表现相对突出，机构配置占比进一步降低；2）商誉减值因素导致18年业绩大幅下滑，长期有助于A股传媒板块再次轻装上阵。2018年A股传媒板块整体计提商誉减值损失431亿元，同比增长588%，共计70家传媒公司计提了商誉减值损失（占比50%），受此影响全行业实现归母净利润为-164亿元，同比下降142%；而从中长期来看，商誉风险的集中释放也有助于A股传媒板块再次轻装上阵；从中概互联网来看，整体业绩同比增长22%，业绩增速下降，其中视频与直播板块表现较好。3）短期行业基本面仍将处于底部，中长期关注新一轮技术红利释放。a）影视

2、行业在政策限制下，预计仍将处于低位；而在版号发放回归正常化之后，手游行业有望重拾高增长；b）广电正式获得5G牌照，同时全网整合有望持续推进之下，广电行业业务版图有望显著扩充、行业竞争有望持续提升，对比康卡斯特成长历程，广电行业有望迎来涅槃重生机遇；c）新一轮科技革命正在孕育生机，有望为下一轮传媒行业大发展奠定根基：AI技术落地生根，字节跳动的快速崛起印证了AI技术的强大生命力和对传统业态的颠覆可能；云计算正在推动网吧行业IT革命，5G商用之下超高清视频、云游戏、VR/AR有望快速成熟落地。3）投资建议：推荐行业龙头及广电板块，关注新技术落地带来的主题投资机会；1）推荐竞争优势明显

3、、商业模式清晰的细分行业龙头标的，建议关注顺网科技（网吧云+云PC）、芒果超媒、三七互娱、游族网络、视觉中国等标的。2）从主题角度，继续看好广电5G及国有媒体融合，广电行业推荐贵广网络、歌华有线等标的，媒体融合关注人民网、新华网、浙数文化等；3）从防风险角度，建议关注低估值稳定成长的出版发行板块，推荐新经典、中南传媒、凤凰传媒、中文传媒等标的。核心假设或逻辑我们认为传媒行业成长及资本市场表现的核心驱动要素来自于三个维度：短期在于监管政策（资本市场、行业监管等），中期在于技术演进，长期趋势在于消费结构变化；从长期需求上来看，得益于休闲时间增长以及可支配收入增加，文娱消费仍将处于长期

4、向上的成长周期之中；当前资本市场和产业界的表现，主要的限制因素一方面来自于16年以来的资本市场以及产业政策的变化，另一方面来自于互联网技术红利的逐步消退；展望未来，随着5G的商用落地、新一轮科技红利有望逐步释放，传媒互联网行业的未来无需过于悲观。与市场预期不同之处市场对移动互联网之后的产业发展普遍持悲观态度，我们认为从长期来看，技术都是在加速发展的，字节跳动的超高速成长印证了AI技术商业化的巨大潜力；未来得益于云计算、物联网、大数据、5G等技术的持续落地，传媒互联网行业在新技术带动下的成长有望超越市场预期。股价变化的催化因素第一，资本市场监管及产业政策放松。第二，新技术落地。核心

5、假设或逻辑的主要风险第39页共39页政策风险、商誉风险、宏观经济风险等第39页共39页内容目录市场表现：板块走势分化，基金配置意愿较低7市场表现：板块走势分化，国有媒体领涨传媒板块7基金持仓：Q1持仓市值提升，板块配置意愿依然相对较低8行业状况：A股商誉减值拖累业绩成长，中概互联网细分赛道暖春仍在10A股年报及一季报：商誉集中减值，板块业绩下行10中概互联网：细分赛道暖春仍在，视频及直播居前14底部蓄力，等待新一轮内容及科技红利周期21内容：影视板块底部蓄力，游戏向上235G发牌、全网整合，广电行业迎来涅槃良机25新科技带来的投资机会正在萌芽32投资建议：推荐行业龙头及广电板块，

6、关注新技术落地38风险提示39国信证券投资评级40分析师承诺40风险提示40证券投资咨询业务的说明40第39页共39页图表目录图1：2019年初至6月初传媒板块与重要指数涨跌幅情况7图2：中信一级行业年初至6月初涨跌幅排序7图3：传媒板块与中信一级板块TTM市盈率比较8图4：2013Q1-2019Q1传媒板块重仓市值及传媒板块重仓比重变化9图5：传媒行业营业收入及增速变化11图6：传媒行业归母净利润及增速变化11图7：传媒行业商誉减值损失变化11图8：传媒行业毛利率及净利率变化13图9：传媒行业期间费用率变化13图10：传媒行业经营性净现金流/营业收入变化（%）13图11：传媒行

7、业经营性净现金流变化13图12：传媒行业商誉及商誉/净利润变化13图13：2016-2019Q1年中概股板块总营收及增速14图14：2016-2019Q1中概股板块总净利润及增速14图15：2017-2019Q1互联网各版块净利润（亿元）15图16：2016Q1-2019Q1哔哩哔哩营收及增速15图17：2016Q1-2019Q1哔哩哔哩净利润及增速15图18：2016Q3-2019Q1爱奇艺营收及增速16图19：2016Q3-2019Q1爱奇艺净利润及增速16图20：2016Q