纺织服装行业深度报告暨2018年中期投资策略：“服装智造”，分化行情下，坚守龙头价值

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1、投资概要：研究框架及主要结论：本文首先详细梳理了纺织服装产业链情况：越靠下游毛利率越高。我国是世界上纺织服装产业链较为完整的国家之一，产业链中各环节均有孕育出国际化巨头的可能。纺织制造企业具有制造行业的特点，受棉花、石油等大宗商品价格影响，具有一定周期性，以出口外销为主，劳动力、固定资产、生产效率、生产规模、汇率、环保政策等影响较大；品牌型企业以国内销售为主，产品、品牌、渠道较为重要，主要包括产成品的批发、零售。我们分析了服装家纺子版块各主要子行业当前发展现状、世界范围内行业发展动向及未来驱动行业发展的主要因素。具体来说，我们回顾了

2、服装家纺板块行业发展历程、产业发展周期的情况，分析在消费升级和终端消费需求改善的背景下消费支出结构的变化对行业发展的影响；其次梳理了服装家纺行业渠道的演变带给行业整体营运能力和盈利能力的改善；最后详细论述了服装家纺中女装、男装、休闲服饰、运动户外、童装、鞋类、家纺子板块的市场规模、市场集中度、产业链上下游竞争状况、营运能力和盈利能力等情况。我们认为高端女装、男装龙头、细分高尔夫领域龙头具有高增长的趋势，长期看好其发展趋势。我们回顾了纺织制造行业组成状况、行业供给和国内外需求平衡状况等方面。我们首先分析了国内目前纺织制造企业行业集中度

3、较低、竞争格局较为分散、技术壁垒不高，同时受各国政策影响较大，导致出口和产业转移对我国纺织制造企业盈利产生较大影响；其次，主要从纺织制造企业上游原材料棉花的产量、进口、消费及人民币汇率等方面深入探讨棉花价格的供需格局，我们认为在人民币汇率贬值预期下，棉价存微涨的可能；最后，本文主要分析了棉纱线和印染、制革行业的盈利状况、政策导向，我们认为集原材料采购强议价能力、规模优势、优质供应链管理等特征将成为纺织制造子版块的投资逻辑。我们与市场不同的观点：我们认为服装家纺子版块龙头企业通过近几年去库存、优化供应链管理、提高经营效率等措施的推进，

4、在消费升级的背景下，积极拥抱“新零售”模式。17年和18Q1各项经营数据已初步确立行业复苏趋势，我们长期看好服装家纺子版块龙头企业的发展。在智能制造的趋势下，纺织制造行业龙头积极布局上游原材料产地以扩大产能、打通产业链各流通环节以提高公司毛利率，预计未来在中国制造的版图中将有传统纺织制造企业的一席之地。投资策略：行业迎来回暖迹象，推荐各子行业龙头股2018上半年行业随市场震荡波动，估值和价格已基本处于历史平均水平，我们下半年推荐：1.具有跨界多元化战略布局的企业，建议关注富安娜等。2.我们看好各子行业龙头公司，关注歌力思、海澜之家、

5、森马股份、比音勒芬、水星家纺、华孚时尚等。我们重点覆盖并推荐的公司包括：海澜之家、比音勒芬等。行业表现的催化剂：国家对新疆等地棉花产业的扶持力度超预期；国内外经济回暖带来需求端增长。主要风险因素：汇率大幅波动；大宗商品价格波动带来原材料成本波动；终端消费不及预期等。若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版目录一、行业发展现状综述：估值水平处于历史平均水平4（一）板块行情梳理：震荡调整行情中现复苏迹象4（二）纺织服装产业链概况：越靠下游毛利率越高5（三）行业亮点展望：“服装智造”引领发展新

6、机遇6二、服装家纺板块：企稳回调行情下，龙头率先走出低迷8（一）并购整合驱动女装板块复苏14（二）男装行业整体表现低迷，龙头引领多元化转型20（三）休闲服饰类：低迷行情中亟需战略转型24（四）运动户外类：功能性成为关注重点27（五）受益于新人口红利与消费升级，童装行业持续高景气度31（六）鞋类：业绩仍承压，尚未明确复苏36（七）家纺类：布局大家居，协同整合促复苏40三、纺织制造版块：智造升级背景下亟需转型46（一）原材料：棉花供需格局变化，棉价存微涨预期52（二）子板块业绩分化，龙头产能扩张累积护城河591.棉纱线行业：国内外需求回

7、暖，业绩表现靓丽602.印染&制革行业：环保政策日益趋严，去产能后龙头有望受益61（三）纺织制造新趋势：互联网+智造65四、投资策略及推荐标的67（一）投资策略：行业迎来回暖迹象，推荐各子行业龙头股671.服装家纺板块：消费升级促需求增长，建议重点关注高端女装、男装、运动服饰龙头672.纺织制造板块：产能扩张+智能制造趋势下，看好优质制造企业67（二）推荐标的681.海澜之家（600398）：高经营效率显著提高品牌溢价682.比音勒芬（002832）：专注高尔夫服饰领域的新兴龙头69表格目录70插图目录71若出现排版错位，数据显示不

8、全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版一、行业发展现状综述：估值水平处于历史平均水平（一）板块行情梳理：震荡调整行情中现复苏迹象行业自2012年进入横盘调整，2014年下半年开启牛市上涨周期，2016-17年连续