纺织服装行业2019年度投资策略：消费分层时代，服装龙头享价值增长

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1、CONTENTS01

2、国内当前仍持续消费分层基础上的消费升级02

3、基于“人、货、场”，探析分层的消费升级影响因素03

4、服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求04

5、纺织制造：海外布局显优势，上游供应商享受消费升级红利05

6、投资建议及重点推荐标的Ø对于市场持续讨论的“消费升级还是降级”的问题，我们的理解是：Ø不同层次的消费者，在特定阶段有特定的购买力，希望拥有更好的生活、更有品质的消费，本质上是中国消费分层基础上的消费升级，分层来看每类群体都在进行各自的消费升级。Ø新中产的消费行为可以用马斯洛需求层次理论来解释，并不仅仅是个体，也可以代表社会这一

7、部分人群的消费行为：当基础需求得到满足时，更高级的需求会成为下一阶段的主要需求。新中产对购买商品时关注程度13-17年我国各档次服装消费呈现凹型结构最近五年销量复合增速趋势20%13%11%10%25%20%15%10%5%0%快消中高端轻奢高端奢侈品资料来源：《2018新中产白皮书》，中国银河证券研究院资料来源：中国商业研究院，中国百货商业协会，中国银河证券研究院Ø低线城市消费人数占比提升趋势显著，消费欲望强烈。阿里系“双11”不同线级城市消费人数占比我国城乡居民恩格尔系数持续下行，消费升级持续城镇居民家庭恩格尔系数农村居民家庭恩格尔系数100%

8、8070605050%403020100%020132014201520162017资料来源：阿里大数据，中国银河证券研究院资料来源：WIND，中国银河证券研究院CHINAGALAXYSECURITIES5/2202

9、基于“人、货、场”，探析分层的消费升级影响因素12基于“人、货、场”，探析分层的消费升级影响因素Chinagalaxysecurities345消费者边际消费增速不同奠定消费分层基础人Ø收入增长到财富积累速度不同是消费分层的基础Ø政策红利催化消费升级进程Ø人口结构的深刻变化分化消费结构商品性价比升级是消费升级的充分条件货Ø健康

10、化、家庭化、追求精神消费等新的理念正在形成，人们开始更加关注能提升生活品质的消费品类，大众消费进入更加品质化的新阶段一二线购物中心为体验式消费供血，电商全面渗透下沉至低线城市场Ø线下获客成本相对线上较低，购物中心的兴起为消费者带来一站式购物体验Ø电商全面渗透至低线城市，加速全面消费升级速度CHINAGALAXYSECURITIES6/2203

11、服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求123多品类、多品牌布局满足消费多样需求Chinagalaxysecurities45Ø中国服装行业目前仍处于集中度缓慢提升进程中。我国服装行业CR8为9.4%

12、，远低于日本、韩国、美国和英国，处于较低级别的分散竞争型格局。由于我国与日本、韩国同属于东亚文化圈，消费习惯、特点较为相近，预计未来我国服装行业集中度将接近、但略低于韩国，因为单独几个品牌难以满足我国广大人口的消费需求。Ø目前除运动服外，我国童装、男装、女装的集中度仍有很大的提升空间。2017国内外服装行业集中度（CR8）2017国内外服装子行业集中度（CR8）35%30%25%20%15%10%5%0%中国日本韩国美国英国80%29.0%23.6%20.4%20.4%9.4%70%60%50%40%30%20%10%0%中国日本韩国美国英国

13、童装男装女装鞋类运动服资料来源：Euromonitor，中国银河证券研究院资料来源：Euromonitor，中国银河证券研究院CHINAGALAXYSECURITIES7/2203

14、服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求123服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求Chinagalaxysecurities45Ø童装、运动服饰将是服装家纺中增速较快的两个行业。目前，国内童装行业CR8为10.4%，仍处于快速成长期。运动服饰在国内已呈现垄断竞争的趋势，如何提高用户粘性、将细分产品结合创新与功能性，将是运动服饰未来发展的重要方向。Ø预

15、计鞋类、女装、男装未来将会保持较为稳定的市场规模。公司如何在行业成熟周期内，扩大品牌的份额、提服装家纺子行业发展周期2015-2020年国内纺服业规模增速预测高顾客忠诚度，扩大公司品牌的天花板将成为公司重要发展方向。高端女装家纺户外男装内衣鞋类童装休闲运动户外13.73%11.96%6.58%5.34%4.97%4.03%3.12%童装运动服饰服装配饰鞋类女装男装导入期成长期成熟期衰退期袜类0%2%4%6%8%10%12%14%16%资料来源：中国银河证券研究院资料来源：Euromonitor，中国银河证券研究院CHINAGALAXYSECU

16、RITIES8/223.1.1大众休闲服饰受众群体广、天花板高，具备产生国际巨头的可能性Ø行业内陆续出现差异化多品牌、扎