纺织服装行业：中国消费品龙头到底是趋势投资还是价值投资

《纺织服装行业：中国消费品龙头到底是趋势投资还是价值投资》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、内容目录引言：A股的消费品涨到目前究竟是价值体现还是趋势投资4一、全球消费品龙头最多的国家依次是美国、中国5二、不同增速对应的历史回报率：近5年来中国市场高增速龙头估值提升，海外市场给予成熟龙头溢价显著8三、海外成熟龙头估值普遍隐含中高个位数的预期回报率10四、中国消费龙头目前市值隐含的预期回报率依旧具有吸引力11五、复盘巴菲特重仓股13六、附录182/27图表目录图1：北上资金规模及流向4图2：2019年以来A股消费龙头超额收益5图3：全球消费龙头ROE来源（按十年均值计算）6图4：全球主要消费龙头经营性现金流（单位：亿人民币）6图5：全球消费龙头区域概览（单位：

2、亿人民币，%）7图6：全球主要国家消费市场规模7图7：中美核心消费龙头概览（单位：亿人民币，%）8图8：全球消费龙头历史增速及收益率概览9图9：美国消费龙头PE与利润增速走势10图10：A股消费龙头PE与利润增速走势10图11：欧美消费龙头绝对估值体系计算11图12：美国十年期国债收益率（%）11图13：英国十年期国债收益率（%）11图14：当下中国消费品子行业情况12图15：中国消费龙头绝对估值体系计算12图16：当前A股消费龙头外资持股统计13图17：巴菲特历年投资收益13图18：19Q1伯克希尔持仓统计14图19：巴菲特沃尔玛投资线（美元）15图20：巴菲特可

3、口可乐投资线（美元）16图21：巴菲特好事多投资线（美元）17图22：全球消费龙头概览（单位：亿人民币，%）18图23：全球消费龙头特征统计（按十年均值计算）20图24：全球消费龙头历史增速及收益率明细21图25：海外消费龙头隐含回报率测算假设24图26：中国消费龙头隐含回报率测算假设243/27引言：A股的消费品涨到目前究竟是价值体现还是趋势投资近年来北上资金规模持续增加，累计净流入一度超过7700亿，在经历19年4、5月的短暂离场后，6月以来回流近400亿。随着环球三大指数相继纳入A股并提高权重，外资入场节奏将明显加快。根据东吴策略团队的估算，预计19年将带来近

4、600亿美元（约4000亿人民币）的增量资金，外资持有A股市值规模不断逼近公募基金（19Q1公募约1.9万亿，外资约1.7万亿），在A股市场的定价权越来越高。图1：北上资金规模及流向200150100500-50-100-150-200成交净买入（亿元）累计净买入（亿元）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000东吴证券研究所数据来源：Wind，在此背景下，A股消费品龙头超额收益非常明显，19年以来沪深300涨幅26.3%，同期五粮液、古井贡酒、贵州茅台、格力电器、海天味业等消费白马均大幅跑赢指数。那么到目前为止

5、消费白马的强势领涨究竟是趋势性投资、还是真实价值反应，带着这样的疑问我们开展这项专题研究。我们的研究路径将分为四部分：1）借鉴巴菲特的选股标准筛选海外消费白马分析区域特征；2）比较不同时间段龙头公司增速与区间收益率的关系；3）探究海外成熟消费企业的市值对应怎样的隐含预期回报率；4）中国消费品龙头目前市值下隐含预期回报率水平与海外龙头的对比；5）复盘巴菲特消费品重仓股。我们的结论是，中国消费品龙头虽然已经在近期获得了较高的超额收益，但是受益于中国消费市场依旧较高的增速带来的更强劲的未来现金流增速，目前市值下中国消费4/27品龙头的隐含回报率依旧高于海外消费龙头（考虑了

6、利率影响）。因此，在海内外龙头未来现金流确定性相似的假设下，我们认为中国消费龙头依旧有着更高的投资价值，其估值依旧有望继续提升。图2：2019年以来A股消费龙头超额收益129.8%112.2%66.6%53.6%52.9%47.8%45.2%43.3%26.3%27.9%22.6%7.0%140%120%100%80%60%40%20%0%300沪深五古贵格粮井州力液贡茅电酒台器海苏伊美天泊利的味尔股集业份团洋青双河岛汇股海发份尔展东吴证券研究所数据来源：Wind，一、全球消费品龙头最多的国家依次是美国、中国首先我们对于成熟的消费大龙头进行筛选，标准为：1）全

7、球市场（以北美、欧洲、日韩、港台、大陆为主）市值大于500亿的消费企业；净利润大于5亿。参考巴菲特在1982年致股东信中提及的“大额交易”标准，即“税后盈余至少为500万美元”，至2004年提升至7500万美元。大规模企业通常处于稳定的成熟发展阶段，业绩波动性相对较低，长期趋势的确定性高。2）10年内ROE至少9年大于15%以体现稳定持续的获利能力。巴菲特在1979年致股东信中谈到净资产收益率（排除不当的财务杠杆或会计作帐）是判断企业经营好坏的主要依据。长期稳定的高ROE说明公司所从事的行业是一门好生意，值得长期投资。高ROE来源大致可分为三类：1）高净利率，表