纺织服装行业年度投资策略报告——寻找估值分化下的优质品牌企业

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1、纺织服装行业年度投资策略报告——寻找估值分化下的优质品牌企业DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告寻找估值分化下的优质品牌企业——纺织服装行业2013年年度投资策略报告2012年12月25日中性/维持纺织服装年度报告投资摘要：??受制于外需持续低迷，制造板块处境仍然艰难。2012年1-9月，纺织服装行业累计出口总金额为1926.93亿美元，同比微增1.04%。美国服装9月库销比高达1.75，仍高于其过去十年1.69的均值，欧盟9月消费者信心指数为-24显著低于过去十年

2、-11.74均值，均显主要出口市场需求不畅。国内棉等原料价格在长期处于下跌状态之后，自2012年7月初呈现小幅上涨趋势。??品牌服装板块估值中枢下移，品种之间估值分化日趋明显。本土品牌二十年跨越崛起期和发展期，进入第三个十年，行业难以保持整体性高增长，品牌竞争将集中在更具内涵的精细化运作上，内功主导的业绩增长将呈现更多分化；运动等品类的增长拐点以及品牌公司集中上市导致市场对板块高成长属性和品种稀缺性重新审视，整体估值中枢行将下移。??品种分化之下，选择A股品牌企业遵循两条主线。借鉴主体同为国内品牌的港股估值体系，个股PE较板块中枢偏离度不断扩大，根

3、据溢价品种特征对应A股两条投资主线：一为处于品牌成长周期并享有高估值的户外、高端女装及男鞋板块；二为处于品牌成熟期前半段由于内功深厚、增长持续力强的优势品种。??投资建议：受制外需增速回落和原料暴跌后的漫长修复期，行业缺乏催动整体性机会的激发因素，我们给予“中性”评级。品牌板块中期来看，受前期品牌粗放式外延单一增长模式影响，企业面临外延空间有限、阶段性供给过剩下的渠道库存高企等问题，板块估值下移为大概率事件，个股价值评价将更多地侧重在其品牌运营、供应链等内涵实力上，看好品种探路者（300005）、朗姿股份（002612）、奥康国际（603001）以

4、及九牧王（601566）。纺织服装重点公司盈利预测与评级简称EPS（元）PEPB评级11A12E13E11A12E13E探路者0.400.500.753931217强烈推荐朗姿股份1.251.482.042117132强烈推荐九牧王0.991.151.461714112强烈推荐奥康国际1.431.451.881413102强烈推荐谭可执业证书编号：S1480510120013纺织服装分析师010-66554011tanke@dxzq.net细分行业评级动态纺服制造中性维持品牌服饰看好维持行业基本资料占比%股票家数793.2%重点公司家数15行业市值

5、2540.6亿元1.01%流通市值19><#990099'>647.4亿元0.97%行业平均市盈率14.42/市场平均市盈率11.07/纺织服装行业指数走势图-40.00%-20.00%0.00%20.00%纺织服装(申万)沪深300资料来源：wind相关研究报告1．港股启示录系列之四：宝姿“奢侈化”战略转型之失2012.8.312．港股启示录系列之三：女鞋品牌之道2012.5.243．港股启示录系列之二：运动品牌之困2012.1.194．港股启示录系列之一：休闲品牌抢占下沉先机2011.10.19P2纺织服装行业寻找品牌生命周期上的估值溢价品种D

6、ONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目录1．受制外需低迷制造板块仍处困境........................................................................................................................................................41.1出口增速低位徘徊........................................................

7、......................................................................................................................41.2原料价格小幅回涨...................................................................................................................................................

8、...........................62．品牌服饰迎来第三个“十年”估值中枢面临整体下移........