券商投行行业研究方法之周期性行业反思之七-行业景气复苏的季节性干扰不可忽视

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1、策略研究国泰君安策略团队[2009.05.21]每日酷图与思考行业景气复苏的季节性干扰不可忽视王成021-38676820——周期性行业反思之七wangcheng6461@gtjas.com章秀奇策略团队021-38676673021-38676673Zhangxiuqi@gtjas.comzhangxiuqi@gtjas.com摘要：张林昌我们一直很关注中观层面数据。从4月份以来，行业数据也在中观层面验021-38676702证经济复苏：钢价止跌回升，线材钢企产能利用率恢复至90%；汽车产销zhanglinchang@gtjas.com两旺，有色金属

2、中的铜、铝价格又再延升势，小金属价格也有不错的表现；张堃全国水泥均价出现上涨；煤炭库存下降，价格获得支撑。我们认同中国经021-38676641济已经走上复苏路，但需要提醒市场过度乐观情绪的是：部分行业强劲的zhangkun@gtjas.com量价数据存在季节性因素的干扰。二季度是北半球传统的生产和消费旺翟鹏季，加上一季度的春节因素，使得二季度环比增速表现很好。如果笼统的021-38676640将季节性因素都归结为经济复苏的带动，三季度环比增速的大幅回落将造zhaipeng@gtjas.com成市场过度乐观预期的调整。陈思郁021-38676284我们

3、跟踪了98-09年重要商品产量数据。煤炭、钢材、水泥、铜铝、化纤、chensiyu@gtjas.com汽车、工程机械、家电等，从平均10年的季度产量环比增速来看，产销量张晗旺季都在二季度。发电量、成品油、房地产的季节性表现不是非常明显。021-38676675zhanghan@gtjas.com张昂021-38676434zhangang@gtjas.com张赟021-38676053zhangyun007589@gtjas.com时伟翔shiweixiang@gtjas.com021-38674603赵媛媛zhaoyuanyuan@gtjas.com

4、021-38674602本期作者张昂021-38676434zhangang@gtjas.com张林昌021-38676702zhanglinchang@gtjas.com注：本报告只对国泰君安重点客户发送，不对外公开发布。请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图1：98-09年原煤产量平均季度环比增速，二季度最高为17.8%20%17.8%15%12.3%10%5%0%Q1Q2Q3-2.6%Q4-5%-10%-15%-14.59%-20%图2：03-09年精炼铜和原铝产量平均季度环比增速，精炼铜二季度环比增速为17.5%，旺季效应明显20%精炼铜原

5、铝17.5%15%10%7.3%6.6%5%7.6%0.9%2.4%0%Q1-2.9%Q2Q3Q4-5%-7.1%-10%图3:98-09年钢材产量平均季度环比增速，二季度最高为12.8%14%12.80%12%10%8%6%5.03%4%2%0%-0.24%0.16%Q1Q2Q3Q4-2%请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5策略报告图4:98-09年水泥产量平均季度环比增速，二季度最高为43.3%50%43.3%40%30%20%10%6.0%0%Q1Q2Q3-1.8%Q4-10%-20%-26.1%-30%图5：98-09年化纤产量平均季度环比

6、增速，二季度最高为11.1%16%12%11.1%9.4%8%4%3.0%0%Q1Q2Q3Q4-4%-7.1%-8%图6：98-09年汽车销量平均季度环比增速，二季度同样是全年高点，为15.4%20%15%15.4%11.9%10%7.5%5%0%Q1Q2Q3Q4-5%-10%-12.4%-15%请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5策略报告图7：98-09年起重机产量平均季度环比增速，二季度环比增速为24%30%25%24.0%20%15%10%5%5.0%3.8%0%0.1%Q1Q2Q3Q4图8：家电行业中，冰箱和空调的旺季也在二季度，98-09

7、年空调和冰箱产量的二季度平均环比增速分别为70.7%和43.9%80%70.7%冰箱空调60%57.6%43.9%40%29.1%20%0%-6.3%-20%-9.9%-28.0%-40%-46.8%-60%Q1Q2Q3Q4图9：我们眼中的复苏路线：警惕三季度环比增速的大幅回落乐观者眼中的复苏路线谨慎者眼中的复苏路线请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5策略报告免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考

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