股权激励与创业板上市公司成长——基于生命周期视角的研究

《股权激励与创业板上市公司成长——基于生命周期视角的研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、股权激励与创业板上市公司成长——基于生命周期视角的研究口林朝颖1，2黄志刚1杨广青1谢帮生2(1．福州大学经济与管理学院，福建福州350116；2．福建农林大学管理学院，福建福州350002)[摘要]处于生命周期不同阶段的创业板上市公司，股权激励对业绩成长的影响存在差异：从初创期到成长期、成熟期以及衰退期，股权激励对业绩成长的影响呈先降后升的“U”型关系，即股权激励不能有效解决委托代理问题。[关键词]创业板；股权激励；上市公司；生命周期；分位数回归[中图分类号]F272．92[文献标识码]A[文章编号]1003—1154(2014)05—0048—03一、引言创

2、业板自2009年成立以来，得到了迅速的发展。与主板相比，创业板发行审核更关注公司的成长性’1J。出于对高成长的预期，创业板上市公司的估值水平普遍高于主板市场，然而，创业板公司上市之后的业绩成长并不乐观。据国泰安数据整理统计，2010—2013年创业板公司营业收入的增长率分别为25．00％、29．80％、21．50％、21．54％，均低于主板上市公司57．12％、57．13％、36．42％、31．10％的成长速度。若创业板上市公司的高市盈率没有高成长的业绩作支撑，投资创业板就会产生较高风险。尽管成长性不如人意，创业板宣布实施股权激励上市公司的百分比，却远超过主板上

3、市公司。据国泰安数据统计，2010—2013年主板实施股权激励的上市公司的数量，占主板公司总数的百分比分别为：3．22％、3．43％、4．38％、6．19％，而创业板上市公司相应时期的百分比分别为8．51％、16．72％、21．41％、31．93％，均远超主板。在国外，股权激励被誉为公司送给经理人的“金手铐”，用于解决股东与管理者之间信息不对称而引发的委托代理问题。而创业板上市公司股权激励与业绩成长趋势的背离，不禁引发思考：创业板股权激励计划能否有效解决代理问题?在生命周期的不同阶段，股权激励的效果是否相同?本文将围绕上述问题展开讨论。二、文献回顾股权激励能否促

4、进企业成长?理论界主要有两种观点：股权激励有效论与股权激励无效论。股权激励有效论主要基于代理成本假说：Jensen和Meckling[23认为，股权激励具有协同效应，有助于促进高管与股东的利益趋向一致，从而有效解决委托代理问题。之后MehranE⋯、Hall和LiebmanE⋯、Kato等05o也研究证明股权激励可通过协同效应提升企业业绩。Aboody等’6o研究发现，适当对管理层进行股权激励，公司的营业利润和现金流的增长幅度会高于其他公司，即股权激励改善了公司业绩。股权激励无效论主要基于管理者权力假说。Bebchuk币llFried[73提出管理层权力论，在公

5、司治理结构不完善的企业，股权激励实际成为高管寻租的工具。周建波和孙菊生’8o也认为，对于那些内部治理机制弱化的公司，经营者存在利用股权激励机制为自己谋利、掠夺股东利益的行为。王昌锐和倪娟’9o认为，股权激励并不能起到完善公司内部治理机制的作用，反而会提高股权代理成本。综上所述，现有文献主要研究主板市场股权激励的效果，对创业板上市公司股权激励效果的研究较少。根据爱迪思[103的企业生命周期理论，企业处于生命周期的不同阶段，所面临的问题也不同。本文采[基金项目]福建省社会科学规划项目(2013C023)；福建省教育厅社会科学研究项目(JAl3130S)_囵管理现代化

6、用分位数回归的方法，研究生命周期的不同阶段，股权激励对创业板上市公司业绩成长的影响，为指导不同阶段创业板公司股权激励机制的设计，提供一定的理论依据。三、理论分析及假设提出爱迪思_l011989年提出的生命周期包括初创期、成长期、成熟期和衰退期。每个时期有每个时期的特征。初创期企业生存能力较弱，内部资源不足，管理水平有限，需要一定的激励手段，吸引更多优秀的管理者参与企业管理，提升企业实力。由于基数低，股权激励对企业业绩增长的推动作用最显著。到了成长期，企业市场份额不断扩大，企业进入快速发展通道，股权激励对业绩增长的推动作用比较显著，但由于基数比初创期大，股权激励对

7、业绩成长的影响小于初创期。成熟期的企业资金充裕，收入与利润均达到顶峰状态。此时企业的市场容量趋于饱和，使业绩再上一个台阶已很困难，若推出股权激励，对企业的业绩增长的影响较小。到了衰退期，企业管理开始僵化，销售收入与利润开始下滑，增长率变成负数。此时企业有两种选择：消亡或蜕变。此时若推出股权激励，管理者在激励下更加有动力采取措施重振旗鼓，扭转危机，因此衰退期股权激励对业绩增长的促进作用较强。基于上述分析，提出如下假设：假设1：从初创期到成长期、成熟期以及衰退期，与销售额呈现先升后降的倒“U”型关系相对比，股权激励对业绩成长的影响呈先降后升的“U”型关系。股权激励的

8、条款由代理人即高管设置，