公司深度研究报告(共享)

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公司深度研究报告建材行业栋梁新材（002082）推荐铝型材制造合理价格：22.32-24.67当前价格：17.56元（维持评级）投资价值分析产能释放助07年业绩翻番•国内PS版铝板基消费量稳步增长且存在供需缺口作为印刷行业的耗材，国内PS版铝板基的消费量年均增速超过16%。目前国内主要厂商的产能只能满足约55%的市场需求，市场存在较大的供需缺口。•公司的PS版铝板基产品旺销公司的PS版铝板基产品于06年5月开始投入市场，其竞争优势为品质和性价比，目前呈旺销态势。公司已成为国内二线PS版铝板基生产厂商的领先者。•PS版铝板基产能释放推动07年业绩爆发性增长07年公司的PS版铝板基产能将充分释放，预期产品销量增长超过200%,将推动07年栋梁新材的净利润超过7500万，同比增长约105%.•产业升级依旧可期我们判断公司下阶段的产业升级方向是投资CTP版铝板基或铝箔坯料等铝深加工项目，此举将进一步提升公司的业绩水平。•加工费相对稳定成本可控规避铝价波动风险公司铝型材的加工费基本稳定，PS板铝板基的加工费仍有小幅提升的空间。两类产品的加工成本大致相当，预期未来几年不会出现成本明显增长的情形。赚取加工费的盈利模式使得公司规避了电解铝价格波动的风险。•维持“推荐”评级综合绝对估值和相对估值结果，认为公司合理价格区间为22.32-24.67元。盈利预测及市场重要数据20052006E2007E2008E主营收入（百万元）1,1732,9323,8114,954（+/・％）119%150%30%30%净利润（百万元）21.3836.9775.7087.95（+/・％）-17%73%105%16%每股收益（元）0.4020.4440.9101.057市盈率（P/E）43.735.417.314.9市净率（P/B）1019.5756.1308.1264.3EV/EBITDA25.714.69.28.5息率（％）0.0%0.0%0.0%0.0%净资产值（百万元）173PE/G0.59 总市值（百万元）146,099总股本（百万股）83.2企业价值（百万元）2,089泡通股（百万股）30资产负债率（％）83%换手率（3个月）（%）441.87%净资产收益率（％）21.39%52周价格波动（元）8.00年复合增长率（*04^07X%）60%上海综合指数2832.21内容目录估值3绝对估值3PE、PB相对估值3公司概况4基本情况4收入构成5产能状况5产品加工费和成本结构6PS版铝板基业务7行业概况7市场竞争格局8公司的业务进砒预期9产业升级之路9选择之一：CTP版铝9选择之二：高精度铝板卷和铝箔坯料10财务分析10盈利预测及敏感性分析11风险提示11风险之一：市场竞争造成加工费降低、销量下降11风险之二：产业升级项目失败11免责条款：13图表目录图1:公司及控股子公司之间的业务关系4图2:03-06年主营业务收入及主营业务利润5图3:03-06年型材收入构成5图4:栋梁新材的产销情况6图5:栋梁新材铝加工成本构成6图6:00-06年印刷行业收入增速统计7图7:PS版产量和PS版铝板基需求量预测7图8:国内PS版市场的竞争格局8图9:国内PS版铝板基市场的竞争格局8表1:绝对估值结果3表2:WACC估值结果对永续增长率和贴现率的敏感性分析3表3:同行业公司PE、PB、ROE、EV/EBITIDA估值比较3 表4:主要股东持股统计4表5:栋梁新材的产能统计5表6:产品加工费统计6表7:公司主要财务指标11表8:财务预测12 估值使用WACC、APV和FCEE三种方法对公司价值进行估计，得到公司的每股价值分别为23.33x22.82和23.09元。值表1:绝对估值结果WACCAPVFCEE每股价值（元）23.3322.8223.09股权资本成本11.29%11.5%12.41%永续增长率1.5%1.5%1.5%资料來源：国信证券经济研究所表2:WACC估值结果对永续增长率和贴现率的敏感性分析永续增长率23.339.5%10.5%11.5%12.5%13.5%2.0%32.7827.9724.2021.1718.681.5%31.3826.9623.4520.6018.241.0%30.1426.0522.7720.0817.840.5%29.0525.2422.1519.6017.460.0%28.0724.5021.5919.1617.12-0.5%27.1823.8321.0718.7616.80-1.0%26.3923.2220.5918.3816.50贴现率资料来源：国信证券经济研究所PE、PB相对估值公司业务跨越建筑型材和铝深加工两个领域，在国内A股市场具有一定可比性的上市公司为海螺型材、北新建材、宁波富邦和南山铝业等。综合07年业绩爆发性增长、进一步推进产业升级的良好预期、以及中小板平均PE值等因素，认为公司合理的PE估值区间为25-28倍，对应股价为22.75-25.48元。使用PE、PB方法对公司估值，得到公司的每股价值区间为22.75-25.48元。表3:同行业公司PE、PB、ROE、EV/EBITIDA估值比较公司名称06PE07PE08PEPB07ROEEV/EBITDA海螺型材22.2218.5815.972.511.78%22.88北新建材23.3318.0616.002.0710.41%12.99南山铝业36.5810.458.422.0617.41%14.18宁波富邦69.3378.0078.005.076.18%27.68栋梁新材35.417.314.94.0817.8%14.6数据来源:WIND资讯国信证券经济研究所估值建议：综合考虑绝对估值和相对估值的结果，认为公司的合理定价为22.32-24.67元。 公司概况基本情况浙江栋梁新材股份有限公司前身为成立于1999年3月31日的浙江栋梁铝业有限公司，公司实际控制人为陆志宝，现持有21.10%的公司股份。主要自然人股东合计持股约45%。表4:主要股东持股统计股东股数（万股）比例职务陆志宝1755.6021.10%董事长湖州市织里镇资产经营有限公司7989.59%■徐引生558.66.71%总经理沈百明558.66.71%董爭、副总经理宋铁和558.66.71%董事俞纪文2663.20%副董事长资料來源：招股说明书主导产品为建筑用铝型材和工业用铝板材，其中喷涂型材、普通型材、电泳型材、PS版铝板基为公司的主要产品。栋梁新材股份有限公司主要从事各种铝合金型材产品的开发、生产和销售，产品类型分为建筑用铝型材和工业用铝板材，其中粉末喷涂、普通型材、电泳型材、PS版铝板基为公司的主要产品。国家科学技术部火炬高技术产业开发中心认定公司为“2005年火炬计划重点高新技术企业”。2005年，公司生产的门窗铝型材的产量被中国有色金属加工工业协会认定为国内前三名，“栋梁”牌铝型材已经在长三角地区确立了行业优势地位。公司业务结构分为四部分：栋梁新材（母公司）负责铝型材生产；世纪栋梁（全资子公司）负责铝板材生产、湖州加成（持股51%）负责粉末涂料生产；上海兴栋（持股95%）负责铝锭和铝棒的采购。母公司和世纪栋梁是最主要的利润来源,上海兴栋尽管业务规模增长较快，但利润贡献较少，而湖州加成每年的利润贡献也相对有限。图1:公司及控股子公司之间的业务关系熔铸铝锭成铝棒；外购铝锭、铝棒铝锭、铝棒护颛"品等资料来源：招股说明书母公司专注铝型材业务、世纪栋梁专注铝板材业务、二者是公司最主要的利润来源。 收入构成剔除2005年成立的上海兴栋的贸易业务影响因素，公司近年来主营业务收入铝型材业务始终保持稳步增长，铝板材业务因新建产能释放而在07年呈爆发式增长。依旧保持快速增长态势。预期06年母公司主营业务收入约8.5亿元，增速约26%,世纪栋梁主营业务收入约7.3亿元，增速约95%。母公司的铝型材业务始终保持稳步增长的态势，世纪栋梁的增长主要来源于PS版铝板基项目的投产及销量的快速增长，预期07年世纪栋梁收入及净利润都将超过母公司栋梁新材而成为公司新的利润增长点。栋梁新材的主要铝型材产品为喷涂型材、电泳型材、普通型材和不锈钢色包裹型材,06年中期各产品销售收入占比分别为74.54%、11.47%、11.17%和2.82%。其中喷涂型材近年来市场需求旺盛，为公司型材业务的主要收入来源，公司已决定在07年新建一条1万吨/年的粉末喷涂生产线。国内节能建筑市场的增长潜力为公司的氟碳喷涂、断桥铝合金型材等盈利强的产品提供了广阔的市场前景，此类产品将逐步提高其收入及利润贡献.图2:03-06年主营业务收入及主营业务利润资料来源：招股说明书图3:03-06年型材收入构成资料来源：招股说明书产能状况少部分铝型材产品的产能有闲置，而铝板材产品的产能得到了较为充分的发挥。公司铝加工的理论产能超过门万吨，但存在前后工序产能不配套的问题，其中前道工序的挤压产能有所过剩。06年公司的加工铝型材约4万吨，铝板材约1.5万吨。实地调研发现，公司的铝型材产能并没有得到充分的发挥，主要是氟碳喷涂和电泳涂漆型材的市场需求不足。公司铝板材的产能利用率相对饱满。预期07年公司铝型材加工量略有增长，而铝板材加工量将突破2.5万吨，其中铝板基加工量超过2万吨。06年产销率略有下降是由于铝板基项目初期的成品率低的原因，该问题目前已经得到了有效的解决。表5：栋梁新材的产能统计厂区汗商丿•直折屮严rife26.000AUfu处上呻产fib12,000叩化13.200斛MW仍Hv严Hfe40.000frti2<4.0003.0002.000姒即空x44.0001<5.80010.000金卜说侥；板10.000PS板如展WO1Smm■0,000rdcO27mm20.000IXfe/平产f比广r订82.800 f130.000 公司的铝加工能力在06.07年快速提升，产销率下降的原因已经得到有效解决。资料来源：招股说明书国信证券经济研究所产品加工费和成本结构公司产品定价模式为行业通用的“原材料成本+加工费”，因此公司铝加工业务的盈利水平几乎不受电解铝价格波动的影响，而是受加工费波动的影响。盈利模式为赚取加工费，几乎不受电解铝价格波动表6:产品加工费统计的影响。类型加工费（元/吨）普通型材5000-6000粉末喷涂6000鼠碳喷涂16000-19000斷桥铝合金型材加工费+3000-5000PS版鋁板基5000-6000资料来源：公司资料公司铝型材的加工费用在长三角地区处于较高水平，在一定程度上为市场的定铝型材加工费水平基本稳定，而铝板材加工费有小幅提升空间。价风向标。由于受到运输费用上涨的影响，目前广东地区型材企业基本上退出了对长三角地区的渗透，使得栋梁新材加工费的水平基本保持稳定。公司作为PS板铝板基市场的新兵，其产品定位为中档市场。公司为了打开市场局面而在进入初期将加工费定价为行业中下水平，较国内一线厂商一西南铝业和中铝瑞闽（7000-9000元/吨）、以及国外厂商一日本住友（15000元/吨）为低。随着栋梁新材铝板基品质的提升，公司的加工费会有小幅的上涨空间。铝型材与铝板材的加工成本大致相当，以能源动力、人工、折旧和制造费用为主，估算约2000元/吨。 图5:栋梁新材铝加工成本构成朋IfI加工成本以能源动力、人工、折旧和制造费用为主,约为2000元/吨。 PS版铝板基业务PS版是指预先在铝板上涂布了感光层然后销售给印刷厂使用的印版，英文全称为MPre-SensitizedPlate",即“预涂感光版”,它由接受图像的感光层和感光层的载体一版基两部分组成，用重氮或叠氮、硝基等感光剂与树脂配制成的感光胶，涂布在版基上，干燥后可存放备用。PS版铝板基是指PS版的感光层的载体，即一层厚度规格以0.15mm和0.27mm为主的薄铝板。行业概况近年来中国印刷行业的平稳增长给PS版制造业带来了勃勃生机,01-05年PS版年均产销量增速在16%以上。预期06年PS版总产量有望达到1.3亿平方米，铝板基的消费量约12.5万吨，行业再次呈现较快的增长态势。PS版及铝板基是印刷用耗材，PS版约占印刷成本8%,而铝板基约占PS版成本75-80%。PS版铝板基作为印刷用耗材，其增长基础在于中国印刷业的发展状况。图6：00-06年印刷行业收入增速统计25%20%15%0%2000年2001年2002年2003年2004呼2005年.2006E资料來源：国信证券经济研究所图7：PS版产量和PS版铝板基需求量预测250002000015150001000050000版产虽PS版铝板基06年国内消费量近13万吨，预期到10年将达到21万吨，年均增速约17%。 国内PS版铝板基市场存在供需缺口，尤其是高精度PS版铝板基进口依存度超过5()%。市场竞争格局目前中国PS版的生产量基本可以满足国内需求，其中传统PS版已经出现供大于求的情况，而对高性能PS版的需求仍需要一定量的进口来满足。国内PS版铝板基始终存在供需缺口，尤其是高精度PS版铝板基进口依存度超过50%。国内PS版行业集中度高，四家厂商市场占有率超过60%。图8：国内PS版市场的竞争格局资料来源：国信证券经济研究所国内PS版厂商以乐凯二胶、中印所、四川炬光和温州康尔达为主，市场占有率超过60%。国内PS版铝板基的主要厂商仅能满足约55%的市场需求。图9:国内PS版铝板基市场的竞争格局龙马铝业华北铝业目前国内PS版铝板基行业重要生产厂商分两类：一线厂商为西南铝业、中铝瑞闽；二线厂商为河南明泰、栋梁新材、华北铝业、龙马铝业等。预期上述厂商07年产量合计约8万吨，约为市场消费量的55%。河南明泰年产量超过2万吨，为行业第一，西南铝业和中铝瑞闽年产量维持在1万吨左右。国内PS板铝板基市场之所以存在供求缺口，在于可大批量生产高精度PS版铝板基的一线厂商将其主要产能用于生产更高附加值的产品，而其它厂商受资金、 国内PS版铝板基的主要厂商仅能满足约55%的市场需求。图9:国内PS版铝板基市场的竞争格局龙马铝业华北铝业目前国内PS版铝板基行业重要生产厂商分两类：一线厂商为西南铝业、中铝瑞闽；二线厂商为河南明泰、栋梁新材、华北铝业、龙马铝业等。预期上述厂商07年产量合计约8万吨，约为市场消费量的55%。河南明泰年产量超过2万吨，为行业第一，西南铝业和中铝瑞闽年产量维持在1万吨左右。国内PS板铝板基市场之所以存在供求缺口，在于可大批量生产高精度PS版铝板基的一线厂商将其主要产能用于生产更高附加值的产品，而其它厂商受资金、 技术.设备、技工等因素限制难以提升自身的PS版铝板基的产能和品质。公司的业务进展超预期公司PS版铝板基的成品率已经接近80%,为国内同行业领先水平。栋梁新材通过引进华北铝业的连铸连扎技术及人才实现了PS版铝板基生产的低成本与高品质的较佳结合。项目于06年5月份项目投产，初期产品成品率不到50%,目前成品率已经接近80%,为国内同行业的领先水平。调研中了解到，07年1月可以突破2000吨的月产量，07年全年产量有望突破20000吨。预期07年公司铝板基产量将接近河南明泰而在国内市场排名第二位,估计市场占有率约14%。公司已为国内大型PS版厂商供货，市场定单需求超过公司产能极限。公司的竞争优势在于其产品品质优良、性价比高。公司认为其产品品质已经超过了釆用热扎技术的河南明泰的同类产品，居国内二线PS版铝板基厂商的领先地位。公司已开始为乐凯二胶、中印所等多家国内大型PS版生产厂商供货，同时对韩国出口约100吨/月，当前仅国内市场定单需求就已经大大超过公司的产能极限。上述事例表明：公司已经成功进入了PS版铝板基的生产领域并在短期内就确立了较佳的市场地位。产业升级之路公司现有的产能扩张计划为08年建设一条1万吨粉末喷涂型材的生产线，投资约1000万元，但公司未来的增长需要盈利能力更强的项目来支持。公司新近获得300亩工业用地，紧邻织里厂区，为公司推进产业升级战略做好了准备。选择之一：CTP版铝CTP版是印刷工业的又一次技术革命，其也要以铝板基为基材。CTP兴起于20世纪90年代，是印刷工业的又一次技术革命。CTP是从计算机到印版、印刷机、样张和纸张或印刷品的英文缩写，其是一种数字化成像过程，主要包括：脱机直接制版(CTPIate).在机直接制版(CTPress).直接打样(CTProof)和数字印刷(CTPaper/Print)等，其中脱机直接制版(CTPIate).在机直接制版(CTPress)是在印版上直接成像，而直接打样(CTProof)和数字印刷(CTPaper/Print)是在承印物上直接成像。预期国内CTP版消费量将呈现快速增长态势。当前发达国家印刷行业PS版材和CTP版材的使用量大致相当，而国内CTP版材的使用量约为PS版材使用量的5%。随着近年来国内CTP设备装机量的增长,CTP版材的使用量也快速增长，05年国内CTP版材消费量约500万平方米，同比增长约240%。预期国内印刷行业在保持PS版材稳步增长的同时，CTP版材将呈现快速增长态势。CTP版材对铝板基在尺寸、平整度、厚差和表面粗糙度等方面的要求要较PS版材严格很多，比如PS版铝板基的表面粗糙度的Ra值为0.6-0.75,而CTP版铝板基的表面粗糙度Ra值为030.35°目前国内对CTP版铝板基的需求依靠进口满足，其加工费用远高于PS版铝板基。据栋梁新材相关负责人介绍，公司现有的PS版铝板基生产线不具备生产CTP版铝板基的能力，而新建一条全套进口设备的CTP版铝板基生产线需要资金在1.5-2亿人民币、建设期为一年。同时要在生产技术、工艺、人员等方面做进一步的储备" 选择之二：高精度铝板卷和铝箔坯料高精度铝板卷用于建筑物内装饰，附加值高于单层幕墙铝板。>高精度铝板卷：主要用于建筑物的内墙装饰，该产品是公司目前单层幕墙铝装饰板的深加工产品，公司可以利用现有的单层幕墙铝板生产线生产的铝卷为原料做进一步的加工，生产附加值更高的高精度铝板卷。高精度铝板卷符合国家建设部《民用建筑节能管理规定》及《公共建筑节能设计标准》等关于建筑物节能、环保的规定，通过合理设计建筑围护结构的热工性能,在保证建筑物使用功能和室内热环境质量的前提下，降低建筑能源消耗。高精度铝板属目前倡导和鼓励的环保型建筑材料，在内墙装饰中被越来越广泛的使用。随着国内建筑行业的不断发展，建筑物内墙装饰所采用的装饰板需求量不断增加，近年来，国内对内墙装饰板的需求量每年以20%左右的速度增长，预计未来的几年高精度铝板卷（主要用于内墙装饰板）国内需求仍将快速增长，市场前景广阔。国内铝箔工业增长快速,但铝坯料产能有所不足。>铝箔坯料是生产铝箔的原料，而铝箔可以用于家电、包装、汽车和建筑装饰等领域;最近几年国内铝箔生产厂商扩张较快，新建的铝箔厂商装机水平较高、规模较大，2006年中国铝箔工业的产能达1150kt/a,产量近740kt,超过美国的685kt,成为铝箔强国。但铝箔的原材料铝箔坯料的生产能力并未同步扩张，近期国内铝箔坯料已处于供不应求的状况，预计两年后高档铝箔坯料的市场前景将更加看好。公司现有的铸轧、冷轧和铝箔粗轧设备可以作为铝箔坯料生产的前道工序，为其生产提供原料。我们判断：CTP版铝板基将是公司下一步产业升级的最终选择。我们判断：公司可预见的产业升级之路将集中在印刷版基材行业，或是新建一条PS版铝板基生产线，或是新建一条CTP版铝板基生产线。由于CTP版铝板基未来的市场空间和盈利前景更具有吸引力，我们认为公司最终选择进军CTP版铝板基领域的可能性更大些。财务分析>偿债能力公司的流动比率和速动相对较低，其原因是固定资产、在建工程和工程物资等呈逐年增长态势，另存货占流动资产的比例也相对偏大。公司的资产负债率超过70%在于近年来公司经营规模扩张速度较快。>应收账款规模扩张导致资产负债率过高。公司的经营现金流较好，募集资金到位后明显改善公司财务状况。公司04、05、06年中期应收账款増速分别为8.45%、13.85%和57.15%。06年中期应收账款增加较快是由于母公司及世纪栋梁新建项目逐步投产的销售收入增长所致。公司应收账款的风险较低，坏账准备计提较充分。>存货公司04、05、06年中期存货分别增长1676.56万元、4425.93万元和 1358.99万元。05年存货增长较快的原因主要在于世纪栋梁在正式运营初期所造成的库存商品增加23.92%和在产品增加58.87%。 >经营现金流公司自03年来的经营现金流量净额超过同期累计净利润，说明公司盈利能力较强，现金支付正常。05年经营现金流量净额小于当期净利润在于世纪栋梁新建生产线在年末进入调试致使在产品增加较快。公司的募集资金绝大多数用于偿还银行借款，从而公司的资产负债率明显降低，偿债能力进一步增强，财务状况得到显著改善。表7：公司主要财务指标指标2003年2004年2005年2006H流动比率0.90.880.720.75速动比率0.50.550.490.56资产负债率（母公司）62.33%64.78%71.89%72.25%应收账款周转率19.8623.1645.4944.91存货周转率7.628.0612.4212.28毎股经营现金流（元/股）0.970.860.210.52数据来源：招股说明书盈利预测及敏感性分析假设一：07年PS版铝板产能正常发挥，销量超过2万吨。铝型材产销量保持10%的增速假设二：公司07年下半年开始1万吨粉末喷涂生产线建设，08年投产。08年开始新项目的建设，09年投产；假设三：各类铝型材加工费保持稳定，PS版铝板基加工费有小幅提升；假设四：综合所得税税率为25%;风险提示风险之一：市场竞争可能降低增长预期如果国内一线PS版铝板基厂商大幅提升其产量并降价销售，或者其它二线厂商短期内实现品质和产量的显著提升，将导致市场供求关系的改变，降低公司的赢利及增长预期；风险之二：产业升级项目存在失败可能无论是选择CTP版铝板基、高精度铝板卷或铝箔坯料等产业升级项目，都将对公司的资金、技术、管理等方面造成挑战，存在项目失败的可能，进而对公司的业绩水平、财务状况等造成影响。 表8:财务预测m（m）20052006E2007E2008E20052006E2007E2008E1172.62931.63811.14954.4经懿动产生觎竝纬业統札M1103.42829.63664.94797.121.437.075.787.9itlH润69.3102.0146.2157.3熾股东姙(0-8)(0-9)(1-0)(to)馳业务欄0.00.10.10.1痂及般17.424.029.135.9曹业飼8.010.313.016.30.02.30.21.3f2M20.125.819.222.1就粽臟九憎加）(49.0)(45.9)(3.2)(25.1)12.516.312.22.3做粽九僧加）(4«)(173.6)(14.4)(92.5)曹业硼28.749.8101.8116.7(0.2)(75.9)(39.6)(51.5)(0.0)0.00.00.0隸抽评辩刿陳制(0-0)0.00.00.0枫收入0.00.00.00.0翊粽牆问GO）53.7141.6113.7154.2註夕卜收支(1-3)(1.0)(0-8)(0.8)離餅牆加/（勅）(0-0)0.9(0-1)0.327.448.8101.0115.9隸那刪咖）11.463.533.145.26.912.726.329.0黜*献制騎/備少）0.00.00.00.0効墩股东豔(0.8)(0.9)(1.0)(1.0)1.70.00.00.0榊润21.437.075.787.9经韶动产生枫金潛赣11.2(26.9)193.6154.7投豁动产生枫竝20052006E2007E2008E吹回披粘投剤5.60.00.00.0145.6250.6250.6250.687.929.871」92.9姗款辅32.776.379.4103.213.70.00.00.0m110.8284.4298.8391.3投黠动产生枫竝魏(96.0)(29.8)(71.1)(92.9)臬蹴动貯56.1131.9171.5223.0荻活动产生枫竝湖貯合计345.2743.2800.2968.00.00.019080.00.0308.1313.9355.9412.9加119.57.415」17.60.00.00.00.0細谡細耕加22.0169.0(298.1)(44-2)8.48.48.48.4(101.8)0.018889.20.0W661.71065.51164.51389.3競繃产生枫竝務104.3161.6(122.5)(61.8)短酬款185.3354.356.212.0现鋪線A/借渺）19.6104.90.00.0姗款242.7384.3498.1652.247.9145.1250.0250.050.1113.6146.7191.967.5250.0250.0250.0嗣腳478.8853.9702.6858.030.030.030.030.0主要財赭标20052006E2007E2008E0.00.00.00.0ROE14.9%21.4%17.8%17.8%长隸舲廿30.030.030.030.0ROA3.2%3.5%6.5%6.3%508.8883.9732.6888.0已無憶魏3.29X4.05X9.31X51.74X少瓢东财9.68.77.76.776.9%83.0%62.9%63.9%股东竝143.3172.9424.2494.6沆动烤72.1%87.0%113.9%112.8%661.71065.51164.51389.3眠貯/总貯46.6%29.5%30.6%29.7%数湄来源：公司数据及国信证券经济研究所 国信证券投资评级：类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间回避预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数土5%之间回避预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上免责条款：本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 国信证券有限责任公司所长岳克胜常务副所长蒋国云副所长姚鸿斌首席经济学家杨建龙钢铁有色金属行业首席分析师郑东IT行业首席分析师肖利娟金融工程首席分析师葛新元首席估值分析师汤小生交通运输行业首席分析师唐建华造纸行业首席分析师李世新房地产行业首席分析师方炭纺织品与服装行业首席分析师高芳敏社会服务行业首席分析师刘都化工行业首席分析师邱伟医药行业首席分析师贺平鸽金融行业首席分析师朱琰电力行业资深分析师徐颖真建筑与建材行业资深分析师杨昕家电行业资深分析师王念春批发零售行业资深分析师谭HA固定收益资深分析师王磊策略资深分析师李颖俊有色金属行业资深分析师黄安乐交通运输行业资深分析师吴胜明煤炭行业分析师杨立宏交通运输行业分析师郑国化工行业分析师张剑峰纺织品与服装行业分析师方军平1T行业分析师王俊峰医药行业分析师丁丹房地产行业分析师陈林石化行业分析师陈爱华金融行业分析师李珊珊农业与食品饮料行业分析师黄茂机械行业分析师余爱斌固定收益分析师李晓峰固定收益分析师皮敏固定收益分析师黄飙宏观经济分析师林松立策略分析师崔«金融工程分析师王军清国信证券经济研究所销售交易部销售/交易负责人(华北)王晓健(010)82252615wangxj@guosen.com.cn销售/交易(华北)王立法(010)82252236wanglf@guosen.com.cn销售/交易(华北)谭春元(010)82259782tancy@guosen.com.cn销售/交易(华东)傅华星(021)68866025fuhx@guosen.com.cn销售/交易(华东)盛建平(021)68864592shengjp^guosen.com.cn销售/交易(华东)周立恒(021)68864011zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南)刘宇华(0755)82130818liuyh@guosen.com.cn销售/交易(华南)刘钦(0755)82130680liuqin@guosen.com.cn