公司深度研究报告

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1、公司深度研究报告机械行业石油济柴（000617）推荐2005年10月18日不考虑股改合理价：11.8-13.1元当前价：11.10元（提高评级）柴油燃气机制造投资价值分析新能源、环保装备龙头----产品升级换代、增长动力强劲l国内气体机市场规模面临爆发性增长机遇在电力紧张、石油价格大幅上涨和环保压力不断增大的背景下，国内气体发电机市场面临爆发性的增长机遇。预计未来几年市场规模有望保持50%以上的增速。l技术优势保证气体机成为公司未来主要的利润增长点与竞争对手相比，济柴气体机技术开发早且处于领先。尽管目前市场份额低

2、，但随着公司的重视和不断投入，我们认为公司有望在未来竞争中占据有利地位。由于气体机规模扩大和较高毛利率，预计它将成为公司未来主要的利润增长点。l油田市场的垄断优势确保公司获得稳定增长的收益公司是中石油系统下唯一的发动机生产基地，油田钻井用柴油机市场份额达90%。由于有中石油的依托，保证了公司新产品V3000和双燃料机能够顺利取代V2000而成为我国石油钻机的主要动力。由于V3000售价和毛利率高，产品的更新换代将为公司带来稳定增长的收益。l价值低估，提高评级至推荐预计近三年EPS分别为0.655、0.867和1.

3、148元，动态PE分别为17.56、13.26和10.03倍。通过估值比较，我们认为近期股价下跌只是短期内对三季报业绩低于市场预期的过度反映，而目前股价已低于公司长期内在价值，再考虑股改预期和公司新能源和环保所具有的想象空间，我们提高评级至“推荐”。l风险要素：油价下跌、电力过剩和缺乏可量化的依据油价下跌和电力过剩都有可能减少公司V型柴油机和发电机组的采购需求；另外气体机市场前景和公司各产品的毛利率都难以进行量化预测，可能导致业绩预测和估值的偏差；另外，管理、营销和人才队伍的提升也是公司面临的新课题。盈利预测及市

4、场重要数据20042005E2006E2007E主营收入(百万元)6678101,0541,307(+/-%)104%21%30%24%净利润(百万元)121.53130.89173.13229.25(+/-%)155%8%32%32%每股收益（元）0.7300.6550.8671.148市盈率（P/E）16.717.5613.2610.02市净率（P/B）7.05.24.13.3EV/EBITDA26.822.116.813.1息率（%）0.7%1.1%2.2%3.9%　　　　净资产值(百万元)457PE/G0

5、.77总市值(百万元)2,440总股本(百万股)200企业价值(百万元)2,630流通股(百万股)62资产负债率（%）57%换手率（3个月）(%)49.70净资产收益率（%）29.66%52周价格波动（元）10.08-17.7年复合增长率（’03-‘06）（%）25%上海综合指数1,139资料来源：公司资料和国信证券预测Page15目录概况3估值4绝对估值4业绩预测4中长期假设条件如下：5相对估值6投资建议：7公司分析：产品升级换代增长动力强劲7气体机是公司长期重要的利润增长点7能源和环保成为政府重要课题7市场规

6、模面临爆发性增长8技术优势决定公司在未来竞争中占据有利地位9国外产品短期内难以撼动国内市场9西气东输完工扩大天然气发动机市场需求10气体机是公司长期利润增长点，但短期难以担当利润增长重任10船机市场分析11船机利润低，非重点发展产品11长期增长取决于产品结构变化，短期销售状况不佳11V型柴油机分析11油价高涨，带动钻井用柴油机需求大增11未来市场开发重点在V3000和双燃料机12缺电逐步缓解，柴油发电机市场短期内面临萎缩12维修业务和参股公司可保持稳定增长12其他重要事项13科技投入、产品升级是公司长远竞争力的保

7、证13新基地投产将缓解产能瓶颈13再融资事项13主要风险13油价下跌和电力过剩的风险13气体机市场预测缺乏权威数据支持13毛利率水平难以准确预测14营销、管理水平提升的风险14请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page15概况近日，我们再次对公司进行了调研，并分别与公司总经理、技术总监、市场部总经理、财务总监等就公司的发展战略、市场营销、产品的市场前景、技术含量及未来的发展重点进行了座谈。根据我们最新的调研和分析，我们对公司的经营现状和发展前景有了更进一步的了解，公司最新的情况及我们的看法摘要如下：

8、气体机产品依然前景广阔。虽然中报显示气体机销售状况一般，但气体机市场仍然面临爆发性增长机遇。公司对气体机的市场推广极为重视，拟设立北京新能源应用推广中心专门从事气体机的推广工作，务实的营销策略再加上领先的产品质量，可保证气体机成为公司未来最重要的利润增长点。最近公司接连在黑龙江、青岛、济南签下订单，可确保公司今年下半年气体机销售出现明显增长。V型机未来增长点取决于产品结构