固定收益点评：家居和包装行业转债深度梳理

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1、P.2内容目录家居、包装行业概况4家居：弱周期抢滩存量市场，细分赛道龙头跑马圈地4包装：产业格局向上，龙头整合重筑议价体系6百合转债：记忆棉龙头，转股溢价率较低7公司基本面：小而美的记忆棉产品龙头，国内市场将为业绩新引擎7国内记忆棉产品赛道广阔，行业扩容处于前夜7强势布局内销市场，线下渠道红利潜力大，线上突飞猛进8OBM模式下营收比重持续上升，核心技术确立竞争壁垒9转债条款及价位：发行规模不大，转股溢价率较低10顾家转债：软体家居之王，性价比较高12公司基本面：软体家居王者，全品类、多品牌矩阵推动大家居战略12品类扩张叠加外延并购，加速布局大家居战略12产能扩张缓解产销压力，逐步实现

2、百亿收入13境内境外共同发力，多方位完成渠道下沉14转债条款及价位：债底保护较强，性价比较高15万顺转债：老牌包装企业，未转股余额已经不多17公司基本面：“铝箔+纸包装+功能薄膜”三轮驱动，并表增厚业绩17纸包装业务老牌地位依旧，业绩触底回升18市场趋势回归平稳，铝箔业务成营收贡献第一19功能性薄膜业务销量剧增，提供中长期业绩弹性19转债条款及价位：前期持续负溢价，未转股余额已经不多20风险提示22图表目录图表1：造纸行业转债主要有百合转债、顾家转债和万顺转债（数据均截至2019年6月5日）4图表2：百合、顾家和万顺转债分处不同价位4图表3：我国定制家居行业规模及增速5图表4：定制家

3、居上市公司2018年营收规模（亿元）5图表5：2018年精装商品住宅开发商规模及增速5图表6：2017年中国与美国记忆棉床垫渗透率对比6图表7：我国功能沙发渗透率远低于美国，市场空间巨大6图表8：营收规模及归母净利7图表9：公司分产品收入结构7图表10：内销收入提升迅速8图表11：美国记忆棉床垫市场渗透率8图表12：电商成为公司内销核心驱动力之一9图表13：门店数量远低于同业可比上市公司，渠道红利潜力巨大9图表14：2017年国内知名家居卖场门店数量及辐射区域9图表15：内销收入提升迅速10图表16：公司OBM模式下盈利能力更强10图表17：百合转债基本条款11图表18：百合转债长期

4、处在负溢价状态（元，%）11P.3图表19：百合转债绝对价格较高，转股溢价率相对较低12图表20：公司营收规模及归母净利13图表21：公司收入产品结构13图表22：全国产能布局14图表23：顾家家居境内外业务总规模不断提升14图表24：顾家家居境内业务毛利率相对较高14图表25：顾家直营店与经销店门店数（家）15图表26：顾家家居直营店与加盟店坪效15图表27：顾家转债基本条款16图表28：债底保护较强，债性逐渐凸显（元，%）16图表29：若不考虑流动性因素，顾家转债已经颇具性价比17图表30：公司主营业务分类18图表31：公司营收规模及归母净利18图表32：公司2018年各收入占比

5、18图表33：转移纸和复合纸营收比19图表34：公司纸包装业务业绩19图表35：公司铝加工业务营业收入19图表36：我国铝箔产量19图表37：公司功能性薄膜业务营收变化20图表38：公司功能性薄膜销量变化20图表39：万顺转债基本条款21图表40：万顺转债曾出现出现持续的负溢价（元，%）21图表41：目前万顺转债的未转股余额已经不多22在轻工行业转债报告的上篇《绝对价格瞩目，造纸转债怎么看？》中，我们已经对造纸行业转债的正股基本面和价位信息进行了详尽梳理。在本篇报告中，我们将瞄准轻工行业的家居和包装板块，继续梳理轻工行业重点标的的投资价值。图表1：造纸行业转债主要有百合转债、顾家转债

6、和万顺转债（数据均截至2019年6月5日）名称剩余规模主体信用评级价格（元）转股溢价率（%）YTM（%）百合转债4.35亿元AA-113.84-0.3%0.3%顾家转债10.97亿元AA106.017.2%1.6%万顺转债1.70亿元AA-103.0231.6%1.6%资料来源：Wind，图表2：百合、顾家和万顺转债分处不同价位36.0济川新凤寒锐众信核建中信国君31.0大丰顾家金禾小康久其敖东中鼎转2玲珑雅化26.0博世启明岱勒创维旭升雨虹机电鼎胜岭南兄弟华通21.0众兴永鼎司尔万信转2百姓德尔铁汉星源道氏现代久立转2骆驼再升核能亚泰迪龙海环精测16.0迪森无锡海印福能天康长证国贸

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