年度固定收益投资策略高收益债及高收益债基金投资.pdf

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1、高收益债及高收益债基金投资策略——2013年度固定收益投资策略光大证券研究所固定收益2012年12月Clearly,thetraditionalbondinvestmentisevolvingintonewformsasinvestorstrytoimprovetheirrelativeperformance.Themenuislargerthanithaseverbeen,andthereissomethingforeveryonewillingtobreaktheoldhabitofbuyingfixed-

2、rate,investmentgradesecuritiesofcompanieswhosebestyearsoftenarebehindthem.——DrexelBurnhamLambertP2目录一、高收益债券的定义及范畴二、高收益债券起源的背景和实质性原因三、高收益债券的发展及实质性影响四、高收益债券的收益、违约与回收五、高收益基金状况六、中国类高收益产品投资策略P3高收益债券的定义及范畴穆迪评级标普&惠誉评级AaaAAAAa1AA＋高收益债券又被称作垃圾Aa2AA债券，是指信用评级较低的企Aa3AA－业

3、所发行的债券。根据美国三A1A＋A2A大评级机构穆迪、标普以及惠A3A－誉评级的定义，BB、Ba级或以Baa1BBB＋下属于相对较低的信用评级。Baa2BBBBaa3投资级债券BBB－有几类发行人是被评级机Ba1高收益债券BB＋构排在投资级之后、属于高收Ba2BBBa3BB－益范畴的：B1B＋B2B（1）“坠落天使”B3B－（2）“高新技术企业”Caa1CCC＋Caa2CCC（3）“杠杆收购或重组公Caa3CCC－CaCC司”。CCDP4目录一、高收益债券的定义及范畴二、高收益债券起源的背景和实质性原因三、高收

4、益债券的发展及实质性影响四、高收益债券的收益、违约与回收五、高收益基金状况六、中国类高收益产品投资策略P5高收益债券起源的背景和实质性原因企业融资问题的形成1.银行由于担心资本金不足而收紧了信贷2.上世纪70年代早期，各类公司特别是没有达到投资级别的公司筹措资金的主要来源是浮动利率的短期银行贷款，而非公司债券。图表2：1965-1976年企业外部融资来源图表1：1965-1994年银行放贷情况商业票据,2.27%市政证券,200抵押贷款,公司新增银行贷款商业银行贷款总额2.11%17.54%150100其

5、他贷款,11.30%公司证券,42.77%500196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993银行贷款,-5023.94%资料来源：光大证券资料来源：光大证券P6高收益债券起源的背景和实质性原因高收益债券较好风险收益特征的形成原因70年代严重的“滞胀”局面伴随着高达9.4%的通货膨胀率，10.43%的6个月期商业票据利率以及接近12%的10年期国债收益率。不断攀升的利率使得投资者从购买国债中获得的收益在扣除利率因素的影响后往往所剩无几

6、，其他传统投资产品，如股票、公司债“糟糕”的回报率也都使得投资人急需找到一种可以替代传统投资标的新型金融产品来克服持续上涨的通货膨胀。图表3：1946-1979年中长期利率呈上升趋势图表4：1970-1983年10年期、30年期国债回报率指数(%)13010年期国债回报率指数30年期国债回报率指数12优质公司债券长期政府债券中级公司债券8010308-20月月月月月月月月月月月月月月月1111111111111116年年年年年年年年年年年年年年年-70197019711972197319741975197619

7、7719781979198019811982198319844-1202-1700194619491952195519581961196419671970197319761979-220资料来源：光大证券资料来源：光大证券P7高收益债券起源的背景和实质性原因高收益债券较好风险收益特征的形成原因1、票息、利差与投资回报：较高的绝对收益和足够的利差补偿图表5：1970s部分高收益债券发行情况图表6：Aaa与Baa级公司债名义利差800最大值为747.42(1932年6月)700600500400300均值为119

8、.87200100最小值为29(1966年2月)0191919221925192819311934193719401943194619491952195519581961196419671970197319761979198219851988资料来源：光大证券资料来源：光大证券P8高收益债券起源的背景和实质性原因高收益债券较好风险收益特征的形成原因2、发行结构和方式的转变降低违约概率