固定收益点评：大国重器，军工行业可转债深度梳理

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1、内容目录1“改革+成长”逻辑双强化，军工行业维持景气上行41.1大国重器高端铸基，军工产业涵盖六大领域41.2行情回顾：2019年以来军工表现与创业板趋同51.3“改革+成长”逻辑双强化，军工板块趋势向好61.3.1成长逻辑：军费投入有望加大，行业景气持续上行61.3.2改革逻辑：船舶重组再掀改革大幕，市场预期持续升温82光电转债：正股基本面强力支撑，看好中长期机会92.1公司基本面：军民并进，打造全球连接器产业龙头92.2转债条款及价位分析：转股溢价率稍高，正股基本面支撑强133机电转债：航空机电龙头，转债性价比显现163.1公司基本面：我国航空机电系

2、龙头，受益行业景气上行163.2转债条款及价位分析：兼顾向下保护与反弹机会，转债性价比显现184航电转债：正股潜力大，转债价位较高204.1公司基本面：航电系统军民双跨，未来市场潜力巨大204.2转债条款及价位分析：转债相对价位处在较高位臵23风险提示25图表目录第27页共27页图表1：军工行业转债基本信息4图表2：军工行业转债价位分布较为集中4图表3：截至2019年6月21日，中信军工指数表现位居全行业第125图表4：截至2019年6月21日，军工板块与大盘表现基本持平6图表5：军费支出主要有四大驱动因素6图表6：2018年我国军费增速8.1%逆势向上

3、6图表7：军工行业2016-2019Q1总营收及增速7图表8：军工行业2016-2019Q1归母净利及增速7图表9：2016-2019Q1各季度军工行业总预收账款规模均明显提升7图表10：2017-2019Q1航空子板块景气度最高7图表11：从2017-2019Q1军工子版块关键指标看，航空、航天领域景气度更高8图表12：军工改革主要分为资产证券化、军民深度融合、治理结构改善三大方向8图表13：从2008-2018年各集团运作上看，中航工业集团运作次数最多9图表14：经过3年放缓期，军工行业2018年资本运作频次有回暖迹象9图表15：公司是中航工业旗下重

4、要上市平台，围绕光电元器件参控股公司具备高度协同性10图表16：在我国军用连接器供应商排名中，中航光电稳居行业第一10图表17：2018年公司营业收入78.2亿元，YoY+22.9%11图表18：2018年公司归母净利润9.5亿元，YoY+15.6%11图表19：2013-2018年公司收入结构稳定，主要产品线增长稳定11图表20：2018年公司电连接器营收40.7亿元，占营收比52%11图表21：1990年以来全球连接器厂商维持龙头集中趋势，2015年前十大厂商市占率近58%12图表22：2017中国连接器市场规模超过160亿美元，位居世界第一12图表

5、23：全球主要的20家连接器厂商有7家来自中国，主要应用于消费电子领域13图表24：光电转债基本条款14P.2第27页共27页P.3图表25：上市以来，光电转债的转股溢价率震荡下行（元，%）15图表26：光电转债价位相对较高，流动性偏弱16图表27：多次资本运作逐步确立中航机电产业平台地位16图表28：中航机电已形成以航空机电产品为主、汽配为辅的业务格局17图表29：2018年公司实现营业收入116.8亿元，YOY+4.4%17图表30：2018公司归母净利8.37亿元，YOY+16.5%17图表31：2012-2018中航机电航空产品业务收入贡献最大1

6、8图表32：2012-2018中航机电航空产品毛利率显著高于非航产品18图表33：机电转债基本条款19图表34：近期，机电转债的转换价值回落至债底之下，债底保护有所体现（元，%）19图表35：机电转债性价比已经显现20图表36：中航工业下辖航空电子产业发展平台，多家控股子公司全方位布局业务21图表37：三大业务均衡发展，多渠道发力提升公司质量效益21图表38：2018年公司实现营业收入76.4亿元，YOY+8.8%22图表39：2018公司归母净利4.8亿元，YOY-11.6%22图表40：2018公司主营航空产品业务实现营收60.2亿元，占比83%22

7、图表41：2018公司主营业务航空产品实现毛利17.8亿元，占比85%22图表42：航电转债基本条款23图表43：在正股大幅震荡阶段，航电转债价格波动明显小于转换价值波动（元，%）24图表44：航电转债目前处于相对较高价位24第27页共27页本篇报告主要对目前军工行业的三只存量转债进行梳理，分别为光电转债、机电转债和航电转债。值得注意的是，三只转债的发行人——中航光电、中航机电和中航电子均是中航工业集团旗下企业。从转债的基本情况来看，军工行业转债均有较高的评级，三只转债的主体信用评级均为AA+，发行规模在各非金融行业中也相对较大，其中机电转债和航电转债的

8、募集规模均超过了20亿元，规模最小的光电转债也达到了13亿元。从价位来看，三只军