固定收益专题报告：银行转债的基本面和配置价值分析.docx

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1、目录1.银行转债基本面对比41.1量：资产规模与结构41.2价：净息差与净利差51.3质：资产质量51.4业绩与估值情况62.重点标的：宁波银行、常熟银行72.1宁波银行：多元化配臵的高ROE城商行72.2常熟银行：专注小微业务的优质农商行83.银行转债的配臵价值分析103.1银行股的顺周期性特点103.2如何看待银行转债的配臵价值？10图目录图1商业银行资产增速（%）4图2商业银行存款增速（%）4图3部分银行转债正股净息差1（%）5图4部分银行转债正股净息差2（%）5图5部分银行转债正股不良率1（%）6图6部分银行转债正股不良率2（%）6图7宁波银行利润增速和ROE近年保持稳定（%）

2、7图8宁波银行资产结构占比（18H1）8图9宁波银行证券投资的结构（18H1）8图10宁波银行资产结构占比（18H1）8图11宁波银行证券投资的结构（18H1）8图12常熟银行净利润增速近年来稳步增长（%）9图13常熟银行个人经营性贷款占比较高（18H1）9图14常熟银行个人存款的占比较高（18H1）9图15沪深300指数和Wind银行指数10图16银行净息差和贷款基准利率（%）10图17二季度以来银行转债和转债指数的涨幅（%）11图18银行转债基本信息（截至10月16日）11表目录表1银行转债正股资产负债结构（18H1）5表2银行转债正股净息差和净利差情况（18H1）5表3银行转债正

3、股资产质量（18H1）6表4银行转债正股业绩和估值情况（18H1）71.银行转债基本面对比目前已上市银行转债有常熟、宁行、吴银、江银、光大、无锡六只，总规模达到450亿，占存量转债规模的近20%；另外还有张家港行（30亿）转债收到批文，浦发、民生、中信、交通、平安、江苏银行等公布了转债预案。可以说银行转债是转债市场中一个非常重要的品种，本期专题就对存量银行转债正股的基本面进行分析和比较。银行作为货币信贷业务的金融中介机构，其盈利方式主要是通过资产和负债端的利差。其利润可以简单概括为资产规模*（资产端收益率-负债端成本率），因此影响盈利的主要就是量（资产规模、结构、增速等）和价（净息差、

4、净利差）。同时资产质量（不良率）也决定了银行的经营风险和长期发展能力。下面我们就从量、价、质三个方面来对比银行转债正股的基本面情况。1.1量：资产规模与结构资产增速来看。17年金融去杠杆以来，银行资产增速整体呈现下滑趋势。在银行转债正股中，资产增速较高有吴江银行、常熟银行和宁波银行，18H1资产增速分别为23.13%、16.23%和14.69%；增速较低的是江阴银行、张家港行，均为个位数增长。具体来看，常熟银行和宁波银行的贷款增速较快，支撑资产高增长；而吴江银行是证券投资（可供出售、应收款项类）增长较快。此外，江阴银行、张家港行的贷款增速均保持两位数，但其他证券投资增速较低，导致资产增

5、速整体不高。图1商业银行资产增速（%）银行资产增速（%）30.025.020.015.010.05.00.02009-012011-012013-012015-012017-01资料来源：WIND，图2商业银行存款增速（%）银行存款增速（%）141312111098762016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07资料来源：WIND，资产结构方面，贷款占资产的比重可以反映一家银行的经营策略。一般银行的贷款占比都在50%左右，18H1银行转债中常熟银行、张家港行等的贷款占比相对略高；而宁波银行的贷款占比明显偏低，仅有34%，这也是宁波

6、银行的业务特色。即多元化配臵，有较高比例的证券投资，以分散风险。负债结构方面，18H1存款占负债比重较高的多以农商城商行为主，如无锡银行（84%）、张家港行（80%）、江阴银行（79%）等，而宁波银行（63%）负债中存款占比较低，比较依赖同业负债（包括存单等）。如果从存款增速来看，常熟银行（16.8%）和宁波银行（14.9%）相对较高。一般来说，存款负债的成本要低于同业负债（包括同业存单），因此存款占比较高的银行往往负债端成本较低，也有利于公司的业绩增长。表1银行转债正股资产负债结构（18H1）量：资产增速、结构等资产增速贷款增速存款增速贷款占资产比存款占负债比同业负债比（%）（%）（

7、%）重（%）重（%）重（%）常熟银行16.2321.1216.8151.3874.677.18吴江银行23.1311.959.6049.4878.647.91江阴银行5.9010.055.2751.3879.2510.23宁波银行14.6915.9514.9133.8163.0410.18光大银行6.1913.437.2350.7761.2220.08无锡银行11.1411.228.8349.1983.985.95张家港行3.0513.588.