固定收益专题报告：一文读懂永续债

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1、目录一、永续债市场概况31.1永续债市场快速扩容31.2发行期限31.3发行主体以中高等级为主41.4永续债对发行人而言，可降低资产负债率51.5永续债的主要投资者6二、如何挑选永续债？72.1永续债有哪些特殊条款？72.2永续债溢价的影响因素92.3挑选永续债需要关注的一些点11一、永续债市场概况1.1永续债市场快速扩容我国永续债指可延期或无固定偿还期限附带赎回权的各类债券，目前永续债涉及的债券种类包括企业债、公司债、中票、定向工具等，从发行数量来看，主要为中票，占比75%左右，其次是公司债，占比16%左右。自2013年发行国内第一只永续

2、债起，15年以来永续债市场快速扩容。截至2018年11月，今年永续债发行规模近5000亿，市场上非金融企业永续债的存续规模已超1.5万亿元，债券数量超1000只。从2017年8月开始，永续债开始陆续进入首次赎回和延期的行权期，截至2018年11月，共有75期永续债完成偿付，合计金额约1226亿元。由于永续债的发展起步较晚，永续的到期偿付高峰集中在2020-2021年。图1：近年来，永续债市场快速扩容图2：2020-2021是永续债的到期高峰6000500040003000200010000总发行量(亿元)发行只数右40035030025

3、020015010050070006000500040003000200010000到期偿还量(亿元)201720182019202020212022数据来源：Wind，数据来源：Wind，1.2发行期限永续债的发行期限可分为2+N、3+N、5+N、6+N、7+N、10+N，发行人有权利选择在第2、3、5、6、7、10年度选择延期，不行使赎回权（9+N、12+N、15+N以3年为重定价周期，20+N以5年为重定价周期）。从发行数量来看，永续发行期限以3+N和5+N为主，分别占比56%左右和41%左右，其余期限占比非常少。图3：永续债发行

4、期限以3+N，5+N为主1%2%41%56%2+N3+N5+N6+N7+N10+N数据来源：Wind，1.2发行主体以中高等级为主以1116只已发行的永续债作为样本，从发行人主体评级来看，大部分集中于AAA和AA+的高等级资质，AAA评级占比57%，AA+评级31%，AA占比12%。从企业性质来看，地方国企和央企的占比达94%左右。从行业分布来看，永续债的行业分布集中在建筑装饰、综合、交运、公用事业、采掘等重资产行业，这部分行业的资产负债率基本在50%以上。图4：永续债发行主体以中高等级为主图5：永续债发行主体90%以上为国企AAAA+AA

5、A中央国有企业地方国有企业民营企业其他类型12%31%57%3503002502001501005002015年2016年2017年2018年数据来源：Wind，数据来源：Wind，图6：按申万一级行业分类，永续债行业分布集中在重资产行业永续债行业分布占比（按发行量）22%17%12%7%2%建筑装饰综合公用事业交通运输采掘商业贸易非银金融房地产有色金属钢铁化工建筑材料休闲服务机械设备电子通信医药生物-3%数据来源：Wind，1.2永续债对发行人而言，可降低资产负债率根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》、《企业会计准则第37

6、号——金融工具列报》以及2014年3月财政部印发的《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》（简称“补充规定”），企业发行的金融工具同时满足下列条件的，应当将该金融工具分类为权益工具：1、该金融工具应当不包括交付现金或其他金融资产给其他方，或在潜在不利条件下与其他方交换金融资产或金融负债的合同义务；2、将来须用或可用企业自身权益工具结算该金融工具。因此，永续债在满足一定条件的情况下可计入权益。1、合同中须约定发行人拥有续期选择权和赎回选择权。2、合同中须约定发行人可以无条件、无限次推延付息；如有强制付息事件条款，则该事件应可由发行人控制

7、是否发生。3、没有担保条款。4、合同中没有或有结算条款，如果合同存在或有结算条款，须满足下述条件任一：1)要求以现金、其他金融资产或以其他导致该工具成为金融负债的方式进行结算的或有结算条款几乎不具有可能性，即相关情形极端罕见、显著异常或几乎不可能发生。2)只有在发行方清算时，才需以现金、其他金融资产或以其他导致该工具成为金融负债的方式进行结算。5、合同中约定仅发行人拥有赎回选择权，持有人没有回售权。在会计处理上，永续债发行人可将其计入所有者权益表中的“其他权益工具”科目。在利息处理上，《补充规定》规定，永续债利息支出应当作为发行企业的利润分

8、配，因此永续债的利息计提和支付在所有者权益变动表中体现，而不在利润表中体现。对于发行人而言，大多将永续债归类为权益工具，可以财务报表，降低资产负债率。根据永续债国企发债主体的年度