固定收益专题报告：股市表现不同，转债各具情态

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1、目录一、今年以来，不同类型的转债表现差异较大31.1转债表现差异化增加31.2市场扩容后，转债投资将更侧重策略5二、股市不同周期下，不同类型转债表现不同52.1股性、混合型、债性转债的分类52.2分类转债指数的构建（股性、债性、混合型）62.3不同股市行情下，哪类转债表现更有？8三、现阶段建议以债性和混合型转债配置为主10一、今年以来，不同类型的转债表现差异较大1.1转债表现差异化增加年初以来，中证转债指数较17年年底微跌。截止2018年12月21日，中证转债指数较17年年底下跌1.14%。但是，投资者普遍感觉行情较差，主要是由于转债表现分化加大，择券难度较大。转债的结

2、构分化主要体现在以下三个层面：第一，股性和债性转债的分化。股性转债下跌幅度较大、债性转债普遍上涨，混合型转债小幅下跌。我们以年初就已经上市、至今仍未退市的46只转债和公募EB为例观察。根据年初的平价和债底，将这46只样本中平价/债底>=1.2的作为股性转债（11只），平价/债底<=0.8的作为债性转债（12只），介于0.8和1.2之间的作为混合型转债（23只），分类标准和原理可见报告2.1部分。2018年以来，股性转债的加权平均价格（按照债券余额加权）累计下跌10%左右，混合型转债累计下跌1.15%左右，债性转债则累计上涨4%左右。图1：股性、债性、混合型转债的分类统计

3、标准图2：股性转债和债性转债表现分化年初至今涨跌幅（按债券余额加权平均）混合型债性股性不同类型的转债分类标准只数股性平价/债底>=1.211混合型0.8<平价/债底<1.223债性平价/债底<=0.812,6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%数据来源：Wind,数据来源：Wind,第二，不同价位区间的转债表现分化。低价转债大多上涨，高价转债大幅下跌。仍然以年初已上市、至今仍未退市的46只转债和公募EB为例，我们按照年初的净价高低将这46只券分为低价位转债（11只）、中等价位转债（20只）、高价位转债（15只）。年初至今，低价位转债的加权平均价格（净价

4、）累计上涨1.9%左右，中等价位转债累计上涨了0.55%，高价位转债的的加权平均价格（净价）累计下跌10.7%左右。图3：低价、中等、高价转债的分类统计标准图4：不同价位的转债表现分化年初至今涨跌幅（债券余额加权）,高价位(>=105)中等价位(95-105)低价位（<=95)不同类型的转债分类标准只数低价净价<=95元11中等95元<净价<105元20高价净价>105元154%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%数据来源：Wind,数据来源：Wind,第三，不同行业的转债个券表现分化。年初已上市且仍未退市的46只转债和公募EB中，计算机、钢铁、传媒板块的个

5、券表现较好，化工、汽车、商业贸易、电气设备等板块的转债个券跌幅较大。截止2018年12月21日，传媒板块的16皖新EB，16凤凰EB，17浙报EB分别上涨4.82%，5.88%，5.03%（均为债性标的）；计算机板块的航信转债累计上涨6.21%，还有两只转债因股价上涨触发赎回条款已退市（宝信转债、万信转债）；钢铁板块的17宝武EB上涨2%；化工、汽车、商业贸易、电气设备等板块的个券则平均下跌9%、7.7%、7.5%、6.4%。图5：不同行业的转债和公募EB个券加权平均涨跌幅年初至今涨跌幅（债券余额加权）6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%数据来源：Wind，

6、1.1市场扩容后，转债投资将更侧重策略从海外经验来看，转债数量增加后，资产管理机构倾向于对转债进行分类投资。海外转债多头策略大多是以分类为主，分类投资的方式也比较灵活多样，比如根据转债的不同价位，股性和债性的不同特点选择不同的投资策略。分类投资策略的好处是可以降低个体性风险，构建适应不同市场环境的投资策略和风格。美国市场上，持有转债的前18大资产管理公司大多依赖于分散化的投资策略。对股性转债、债性转债进行分类投资，可以实现不同预期收益率和波动特征的转债分层，更好地匹配投资者不同的风险偏好和对后市的预期。图6：美国资产管理公司投资转债较为分散资产管理公司投资转债占市场总额

7、的比例（%）持有转债只数POLYGONMANAGEMENTLTD13.9424ALLIANZSE5.30261CITADELADVISORSLLC2.90173CALAMOSADVISORSLLC2.83206UBS2.49155INVESCOLTD2.30173CNHPARTNERSLLC1.8597FRANKLINRESOURCES1.6779DEUTSCHEBANKAG1.66255LOOMISSAYLES&COMPANYLP1.6651FMRLLC1.52126WOLVERINEASSETMANAGEMENT1.49121STAT