固定收益专题报告：美国信用风险与股市

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1、内容目录信用利差衡量的是什么？4预期损失占信用利差比重较小4投机级债券信用风险溢价占比提升4用投资级信用债与投机级信用债的评级间利差观察信用风险溢价5信用风险溢价与股票价值的相关性研究6美股调整时期多数伴随着信用风险溢价上升6大小盘相对强弱与信用风险溢价基本无相关7金融股与信用风险溢价8国信证券投资评级9分析师承诺9风险提示9证券投资咨询业务的说明9若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图表目录图1：美国信用风险溢价波动6图2：评级间利差与标普5007图3：评级间利差与罗素20007图4：美国评级间利差与大小

2、盘相对强弱7图5：美国大盘股和小盘股走势8图6：大盘小盘年度相对涨跌8图7：评级间利差与标普500金融指数8图8：评级间利差与标普500金融指数8表1：信用利差和预期违约损失比较4表2：企业债相对国债的预期超额收益5若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本信用利差衡量的是什么？违约损失信用风险风险溢价信用利差流动性风险税收其他信用利差=信用债收益率-国债收益率，表示发行人付出超过无风险收益率的部分，作为信用风险的补偿。我们把信用利差进行分解，分为违约损失、风险溢价、税收和其他。其中风险溢价分为信用风险和流动性风

3、险。预期损失占信用利差比重较小实际运行来看，预期损失占信用利差比重较小。表1是Amato,J.D.和E.M.Remolona用美国公司债收益率数据计算的各等级信用利差和预期违约损失平均数，高等级信用债信用利差中预期损失占比非常低。表2是JohnHull，MirelaPredescu和AlanWhite对信用利差进行的分解，Baa以上信用债，违约损失的占比较小。投机级债券信用风险溢价占比提升随着信用等级的下沉，预期损失的占比提高。当信用债的信用等级被划为投机级后，预期损失的占比结构性提升。考虑到信用风险溢价与预期损失正相关性，投机级债券信用风险溢价占比也应提高。表1：

4、信用利差和预期违约损失比较信用级别信用价差1-3年预期损失占比3-5信用价差年预期损失占比5-7信用价差年预期损失占比信用价差7-10年预期损失占比AAA49.50.060.1263.860.180.2870.470.330.4773.950.610.82AA58.971.242.1071.221.442.0282.361.862.2688.572.73.05A88.821.121.26102.912.782.70110.714.714.25117.527.326.23BBB168.9912.487.39170.8920.1211.77185.3427.1714.6

5、6179.6334.5619.24BB421.2103.0924.48364.55126.7434.77345.37140.5240.69322.32148.0545.93B760.84426.1656.01691.81400.5257.89571.94368.3864.41512.43329.464.28资料来源：Amato,J.D.andE.M.Remolona(2004).Thecreditspreadpuzzle[J].BISQuarterlyReview,5,51-63、国信证券经济研究所整理若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信

6、535600147获取PDF版本表2：企业债相对国债的预期超额收益信用级别信用价差无风险收益价差违约损失补偿风险溢价Aaa83（100%）43（51.8%）2（2.4%）38（45.8%）Aa90（100%）43（47.8%）4（4.4%）43（47.8%）A120（100%）43（35.8%）8（6.7%）69（57.5%）Baa186（100%）43（23.1%）28（15.1%）115（61.8%）Ba347（100%）43（12.4%）144（41.5%）160（46.1%）B585（100%）43（7.3%）449（76.8%）93（15.9%）Caa及以

7、下1321（100%）43（3.3%）1014（76.8%）264（19.9%）资料来源：JohnHull,MirelaPredescuandAlanWhite(2004).Bondprices,defaultprobabilitiesandriskpremiums[J].JournalofCreditRisk,1,(2),53-60.、国信证券经济研究所整理用投资级信用债与投机级信用债的评级间利差观察信用风险溢价违约损失信用风险溢价流动性溢价基准利率（国债）由于信用利差主要是风险溢价主导，而且投机级信用债的信用风险溢价占比明显高于投资级，因此我们利用投资级信用