固定收益研究深度报告：复盘美国经济，美债的近忧和远虑

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1、2目录1.复盘美国经济：衰退尚未被证实41.1GDP增速接近次贷危机以来的最高水平，仍为世界一枝独秀41.2消费和投资支撑了美国经济，贸易逆差是拖累52.美国劳动力市场：非农接近充分就业，关注农业就业72.1非农就业接近充分就业，失业率十年来最低水平72.2美国失业率下降背后的隐忧：农业就业人口下滑82.3薪资水平二阶导上升，预示着通胀或再次抬升103.美国经济的远忧之一：赤字+逆差113.1减税的副作用，美国财政收支压力增大113.2美国贸易逆差继续扩大，但降幅收窄123.3美国贸易逆差+财政赤字组合，美元指数难上难下144.美国远虑之二：美债遭主要持有国抛售144.1美

2、债主要持有国家持续减持144.2美债有的国家减持，有的国家增持155.美国远虑之三：美国消费市场的预期与现实165.1服务消费是美国经济的重要支撑165.2零售数据有所下滑，但消费者信心指数高企166.美债倒挂及中美利差倒挂有何警示？176.1美债利差倒挂是否意味着美国经济衰退176.2中美利差倒挂会导致人民币贬值吗？186.3美国货币政策及美债走势的判断193图表目录图1：美国GDP总额及增速（十亿美元；%）4图2：美国16岁以上就业人数及劳动力人数7图3：美国非农就业和失业率情况8图4：美国新增农业就业人口（千人）8图5：新增就业人口及新增非农就业人口（千人）8图6：美

3、国工资和薪金指数季度同比（%）10图7：美国国内劳动者薪资水平与CPI水平相关性（%）11图8：美国联邦基金收入和支出及赤字规模（十亿美元）11图9：美国政府财政收入和支出增速（%）11图10：美国进口和出口及贸易差额增速（季调，%）13图11：美元指数与贸易差额（百万美元）14图12：联邦政府财政差额与美元指数（十亿美元）14图13：中国和日本持有美债对比（十亿美元）15图14：外国投资者持有美债规模（十亿美元）15图15：密歇根消费指数实际值与预期差17图16：消费者信心指数与零售数据17图17：美债（10-2年）与波动率指数17图18：美国国债10-2年期走势（%）1

4、8图19：中美10年期美债及利差（%）18图20：中美1年期美债及利差（%）18表1：世界各国GDP增速对比（折年率，不变价，%）4表2：美国各增长动力对GDP的拉动（1990年-2018年）5表3：美国个人消费支出结构（单位：%）6表4：美国私人投资结构（单位：%）6表5：美国新增就业人数、新增非农就业和新增农业就业人数（千人）9表6：美国非农就业结构（单位：千人）10表7：美国联邦财政收支额及增速（百万美元；%）12表8：美国商品及服务进出口贸易（季调，百万美元）13表9：外国投资者持有美债情况（2016年1月-2019年1月）15表10：美国消费对GDP的拉动作用（%

5、）1641.复盘美国经济：衰退尚未被证实1.1GDP增速接近次贷危机以来的最高水平，仍为世界一枝独秀美国GDP增速接近2008年金融危机以来的最高水平，经济衰退暂未被证实。2018年美国GDP实现18.78万亿美元，较2017年同比增长3.1%（折年率，不变价），同比增速是2015年6月以来的最高值。当前美国GDP增速接近2008年金融危机之后的最高点3.8%（2015年3月）和次高点3.2%（2010年9月）的水平。国际比较来看，美国在发达国家中仍然一枝独秀。按照不变价2018年美国四个季度GDP增速分别为2.58%、2.87%、3%和3.08%，均高于欧元区、英国和日本

6、（见表1），近三年发达国家中经济复苏最稳定的是美国。图1：美国GDP总额及增速（十亿美元；%）资料来源：WIND，表1：世界各国GDP增速对比（折年率，不变价，%）指标名称美国日本欧元区德国英国2018-123.08-0.101.300.901.332018-093.00-0.301.601.101.562018-062.871.402.302.301.452018-032.581.702.101.401.292017-122.472.402.502.201.612017-092.342.302.502.201.962017-062.111.501.800.901.9120

7、17-031.940.602.703.401.812016-121.881.101.701.401.702016-091.540.401.601.901.715指标名称美国日本欧元区德国英国2016-061.300.702.503.701.672016-031.561.302.002.002.082015-122.002.602.302.102.212015-092.383.802.101.802.132015-063.373.802.101.802.402015-033.813.401.901.302.67资料来