豆类市场无近忧,有远虑

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1、美国债务问题短期无忧中长期隐患爆炸VIX指数不涨QE3推出时机未到（或变相推出）标普等的前世今生美国宏观经济向好国内经济复苏大势不改各项宏观指标向好欧债危机全球经济不会出现二次探底中国市场表现良好出口未受冲击CPI回落有望下一步调控应该是组合拳期货投资建议：基本面简单的避险资本黄金过涨，需警惕风险市场的远忧近虑一、标普评级下调，对市场冲击有限8月6日，标普宣布将美国主权信用评级由AAA调至AA+，随后，穆迪和惠誉也分别发出警告称将考虑复查美国最高级别的信用评级。与之前某些市场人士渲染的金融市场将黑云压顶不同，实际宣布后，仅在6日当周出现美、欧、亚太股市、除黄金外的

2、大宗商品（尤以原油为代表）跳水，随后止跌，缓慢回升；债市坚挺，美国短期国债利率不升反降。这说明，金融市场表现较为沉稳，较好地消化了这一负面因素带来的冲击。按照一般推论，某国主权信用评级被调低，表明该国的偿债能力出现问题，应出现投资者抛售美债、美债利率升高的结果。但是，图1显示，调级决定宣布后，除美国一年期短期国债利率小幅抬头外，中长期国债利率下跌态势不减。其实，这一看似不合理的结果是不难解释的。首先分析美国国债的持有结构。美国国债前五大投资者依次为：美国社保基金（19%）、美联储（11.3%）、中国（8%）、美国企业国民（6.6%）和日本（6.4%）。其他大持有人

3、还包括产油国、英、巴、俄等。可见，美国国债的投资者主要为各主权国家和大基金机构。一方面，此类投资者的投资行为稳健保守，短期内轻易不会做出调整资产结构的决定；另一方面，美元的国际货币地位依旧，投资美债是现实选择。再加上，美联储、美联邦储蓄保险公司、美股价信贷联盟署等监管机构明确表示，不改变美国国债的风险系数，不改变监管要求；进一步，根据巴塞尔协议，AA+评级仍属零风险投资品。因此，美债资金避险港地位并未因为此次评级的下调而伤及筋骨。日、俄等国宣布增持美债、中国暗示不会减少美债投资等行为都为此添加了注脚。历史上看，标普等评级机构的行为与其宣称的“看穿市场提前预警”不同

4、，都是在其评级对象金融市场出现异动后，才开始与市场波动行为共振。美国旷日持久的债务上限谈判已极大削弱了市场信心，如下图所示，在标普降级行动开展前，S&P500在两周内市值缩水了11%，5年期CDS一度冲到至65bp；避险情绪高涨，美国10年期国债收益率被压至2.5%，为新低水平；市场异动表征明显。加上之前，标普曾多次在公开场合发表降级暗示，因此，市场普遍预计到评级下调的可能性并通过具体行为打好了提前量。标普等三大评级机构长期将风险极高偿债能力出现致命问题的高风险投资产品长期维持AAA评级，被认为是2008年全球金融危机的帮凶，市场对其公正性质疑颇大。此次评级下调，

5、是标普顺势而为，象征意义居多，对市场已高涨的避险情绪和日益下滑的市场信心推波助澜作用有限。二、美国经济复苏缓慢，市场信心波动不大美国经济经过2008年爆发的金融危机后元气大伤。去杠杆化成为各实体企业、金融机构的首要任务。目前，美国的银行倒闭潮已经基本结束，金融坏账停止增长。裁员潮涌现，美国企业致力于现金流的充沛，可以用于将来的投资和应对各种危机，多个代表性股票收益指标表现良好，道指在评级下调前走势稳定。美国经济在稳步走出低谷。以下指标反映了经济复苏的迹象：美国GDP变化应该是缓慢抬升中制造业产量上升，消费抬升，进而提高企业用工意愿，可望实现消费——生产——就业——

6、消费的良性循环。非制造业同样良好的表现说明了经济复苏的范围正在扩大。库存在经历09年一季度谷底后稳步上升，表明经济危机时期的企业去库存化基本结束，企业信心提振，加大了对库存的投资力度，再库存周期来临。房地产市场走出低迷，房产销售数量、销售单价均上涨，房屋租金上涨，表明房地产市场筑底已完成，并重新走向了健康的发展。但是，不应忽视的是，伴随主权评级的降低，一些美国政府支持的机构，特别是房地产相关部门（如两房、数家地方房屋信贷银行等）的评级也同时遭到下调，这将对美国的实体经济带来影响。直接效应之一是，这些机构对居民购买房产的支持实力遭到减弱，而房地产市场泡沫破裂是07年

7、经济衰退的罪魁。一旦居民的房产购买力被减弱，市场恢复会有困难，而且将对实体经济和信心造成打击。当然，此影响不宜过分夸大，AAA与AA+差别有限，对实体经济的冲击限于一定的范围。美国企业债的收益率当然，通过对这些主要经济指标的分析，我们仍然发现了美国经济提振的隐忧：失业率通胀率美联储认为，美国经济长期可维持的失业率水平应该是5%~5.25%；适度的通胀率应该是2%或略低一些。目前美国的失业率为9.6%左右，仍居高不下；9月份消费者信心指数跌至48.5，显示消费提振乏力。鉴于美国的各项经济指标有复苏迹象，而且未出现严重的通缩风险。我们认为，虽然美国经济复苏不尽如预期，

8、但远未达到