实体经济观察2017年第22期：无近忧，有远虑

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1、证券研究报告无近忧，有远虑——实体经济观察2017年第22期2017年6月16日宏观首席分析师宏观分析师姜超S0850513010002于博S0850516080005电话：021-23212042电话：021-23219820Email：jc9001@htsec.comEmail：yb9744@htsec.com结论：无近忧，有远虑价格：5月35城首套房贷款利率显著回升，上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格继续下跌。5月经济缓中趋降，三驾马车中，外需小幅改善，内需中消费保持稳定，投资增速明显回落，而工业增速趋缓

2、。6月以来，下游地产、乘用车需求仍偏弱，但发电耗煤增速小幅回升。需求、生产好坏参半局面再现，意味着短期经济不会失速下滑，而将缓慢回落。美联储年内第二次加息已兑现，但美联储表态年内将启动缩表，其影响更甚于加息，如剑在悬。而年初以来央行持续收紧货币，金融去杠需求：下游地产、乘用杆正从紧货币步入紧信用阶段。来自内、外部库存：下游地产、乘车仍弱，纺织服装走弱，的压力将令3季度经济下行风险升温。用车去化，纺织服装低批零平稳，文娱尚可。位。中游钢铁、化工去中游钢铁、化工弱改善，化，水泥反弹。上游煤水泥走弱。上游煤炭平炭有平有降，有

3、色去化。稳，有色仍弱，交运弱。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分行业观察：下游行业地产：6月上中旬地产需求仍然低迷，上周土地成交继续走弱。乘用车：5月乘用车产销增速反弹，6月第一周批发升零售弱。纺织服装：5月限额以上零售增速回落，内外需同步走弱。商贸零售：5月各口径下零售增速有平有降，消费整体趋稳。文体娱乐：上周电影票房、观影人次回落，同比大跌转负。中游行业钢铁：上周钢价有平有升，钢材社会库存去化，开工率回升。水泥：上周全国水泥均价回落，库容比微幅反弹但仍处低位。化工：上周化纤原料价格平中有升，涤纶POY库存继

4、续去化。电力：5月发电量增速微降，6月上半月发电耗煤增速小幅回升。上游行业和交通运输煤炭：上周煤价以平为主，电厂库存天数降，钢厂库存天数平。有色：上周LME铜价反弹、铝价续跌，铜、铝库存继续回落。大宗商品：上周原油价格下跌，CRB震荡上升，美元小幅反弹。交通运输：5月国铁货运增速回落，上周RPK增速降，BDI仍偏低。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游地产：6月上中旬地产需求仍然低迷，上周土地成交继续走弱指标数据表现解读5月全国商品房销量同比增速反弹至10.2%，5月全国地产销量增速因低基数反弹，但仍需求6月上

5、旬64城地产销量同比降幅收窄至-22%，远低于一季度。新一轮楼市调控政策，尤中旬前4天日均销量跌幅扩大至-36%。其房贷利率回升，令地产需求持续承压。65月全国土地购臵面积增速大跌转负至-1.4%，月上旬64城地产销量降幅收窄，但中旬再土地成交上周百城土地成交面积大跌，同比跌幅扩大。度扩大，指向需求仍然低迷。5月全国地产房贷利率5月35城首套房贷款利率均值上升至4.73%。投资增速首现回落，一方面前期地产销售5月全国商品房待售面积跌幅扩大至-8.5%，对地产投资的带动效应正在减弱，另一方库存上周十大城市商品房存销比回落

6、至41.5周。面购地、融资受限，令地产投资雪上加霜。图64城住宅商品房销量同比增速：分一二三线（%）图百城住宅土地成交面积及同比增速（%）2001000百城住宅用地成交面积（万平米）1604个一线城市12个二线城市900百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）15012048个三四线城市800百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）70010080600505004040000300200-50-40100-1000-8015/615/915/1216/316/616/916/1217/317/614/614/1215/6

7、15/1216/616/1217/6资料来源：WIND，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游乘用车：5月乘用车产销增速反弹，6月第一周批发升零售弱指标数据表现解读5月限额以上汽车类零售同比升至7%，5月各口径下乘用车产、销增速均低位反中汽协乘用车销量同比升至-2.3%，弹，指向行业景气度弱改善。5月汽车经需求、生产全国汽车产量同比升至4.1%。销商库存预警指数、库存深度指数均明显6月第一周乘联会乘用车批发、零售同比回落，意味着库存压力有所缓解，因而6增速分别为10%、-2%。月第一周乘用车厂家销量

8、增速也明显回升。但6月第一周零售销量同比依然负增长，5月汽车经销商库存深度继续回落至1.56，价格、库存而经销商库存仍处历年同期高位，说明渠仍处14年以来同期高位。道库存仍待去化。图中汽协月度乘用车销量同比增速（%）图汽车经销商库存预警指数（%）30120中汽协乘用车销量当月同比中汽协乘用车销量累计同比10080206040201