固定收益：复盘监管，把脉主线

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1、HeaderTable_User15656352871727329392固定收益HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化复盘监管，把脉主线行业codeHeaderTable_Excel研究结论报告发布日期2018年01月02日2017年，监管成为影响资产价格的重要因素。我们试图通过这篇报告，复盘2017年监管走过的路径，梳理监管的脉络，为新的一年的投资提供帮助。证券分析师潘捷021-63325888-61102017年以来，货币政策迟迟未松，我们认为一个重要的原因即是监管框架尚panjie@o

2、rientsec.com.cn未搭建完毕。从海外以及过去经验来看，如果没有一个成熟完善的监管体系，执业证书编号：S0860517060001流动性的投放常常表现为“金融机构之间的空转”，较难有效支持实体经济。而监管框架的搭建好比搭建了“精准的弹道”，一旦搭建完毕，“子弹”（货联系人陈斐韵币投放）可以精准的支持实体，而不需要更多的去滞留金融间的套利。我们021-63325888-6091认为，这可能是搭建“货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”，监管体chenfeiyun@orientsec.com.cn系不断出文规

3、范的初衷。从监管的节奏来看，我们认为，这轮监管的路径主要可以分为两个阶段，第一阶段是分业监管，三会各自加强业内监管力度；第二阶段是统一监管，7月，“金融稳定发展委员会”成立，之后一系列政策大都涉及多个部门，进一步搭建整个金融体系的监管框架。在监管第一阶段中，对市场影响的最大的是银监会的“三三四”检查，其主深要抑制银行间的同业业务，对近两年大幅扩张的“同业存单-同业理财-委外”度这一同业套利链条产生较大冲击。报监管第一阶段对银行间同业业务的治理初见成效，同业资产和负债均大幅缩告减。但监管第一监管阶段仍有不够。表

4、现为同业存单的余额以及银行对非银的负债增速仍维持增长，（银行广义同业负债（同业负债+同业存单）的规模仍持续增长）。银行广义同业负债（含同业存单）规模的持续增长主要由于“同业存单-定制公募（货基）-其他同业存单/银行存款”这一套利链条的持续扩张，货基规模持续大幅增长。第二阶段，进入“协同监管”阶段。第一，8月末，证监会正式发布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，其中受影响最大的就是上半年仍大幅扩张的货币基金。第二，11月份，央行针对整个大资管业务出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求

5、意见稿)》，较第一阶段而言，不仅抑制了同业理财的发展，对银行整体理财业务都进行了重大约束，抑制了银行“表外理财资产负债表”的扩张。第三，12月初，银监会相继出台了《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》和《关于规范银信类业务的通知》。我们认为，这轮监管新框架的搭建将对金融业产生深远影响。对于资产价格来说，这轮监管的影响可能主要体现在以下几个方面：第一，非标资产规模料收缩。第二，债券短期影响偏负面，中长期利率信用分化。第三，ABS市【固场可能继续扩容。定从货币政策角度，短期在完善监管框架的过程中，很难见到

6、货币宽松，但是收益〃也不回太紧待监管层完善好宏观审慎政策框架，货币政策将逐步宽松。证券风险提示研究经济超预期下滑。报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资

7、代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。复盘监管，把脉主线目录1、第一阶段：分业强监管.............................................................................42、第二阶段：协同监管.................................................................................73、这轮监管的影响和未来展望..........................

8、..........................................10有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2复盘监管，把脉主线2017年，监管成为影响资产价格的重要因素。一些观点认为监管“出牌”是不可跟踪，又完全不可测的；但我们认为，监管