固定收益点评：政策发力下的民企债现状，资质分化加剧.docx

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1、P.2内容目录民企债现状：11月发行放量，资质分化加剧3一级市场：11月民企债发行放量，净融资额由负转正3二级市场：11月民企债信用利差回落，高等级民企债改善幅度最大5民企CRMW：发行逐步扩容，谋取投资机会6风险提示9图表目录图表1：11月民企债发行放量，净融资额由负转正（亿）4图表2：民企发债主体仍以中高等级为主（亿，%）4图表3：民企债发行利率下行幅度大于国企债（%）5图表4：11月民企债信用利差回落（bp）5图表5：11月高等级民企债下行幅度最大（bp）6图表6：11月民企债成交量上升（亿，%）6图表7：11月AAA、AA+民企成交占比提高（%）6图表8：11月债券违约情况（亿）

2、7图表9：银行间市场已发行及拟发行民企CRMW（截至2018年11月30日）（亿，%）8图表10：CRMW标的债券估值下行（bp）9P.3民企债现状：11月发行放量，资质分化加剧10月中下旬以来，一系列利好民企的具体政策密集出台，央行、国务院、发改委、银保监会、证监会、证券业协会、各地方政府等均发文或采取行动大力支持民营企业，目标在于缓解民企“融资难、融资贵”问题。那么，政策利好是否传导至11月民企债的市场表现？从一级市场和二级市场数据看，民企债发行量和净融资额明显改善，但资质分化加剧，中高等级民企债发行和成交占比提升、信用利差下行幅度较大。11月民企债违约金额仍然高企，民企信用风险尚未

3、缓解，市场青睐高资质民企债，对低资质民企债的避险情绪仍较强。一级市场：11月民企债发行放量，净融资额由负转正11月份民企债发行放量，净融资额由负转正。我们统计广义民企，将民营企业、中外合资企业、外资企业、外商独资企业、集体企业和其他企业归类为民企。政策利好下，11月民企债发行扭转颓势，创下自2018年5月以来的新高，环比大幅增长53.87%。同时，受益于发行放量，11月民企债净融资额为152.24亿，扭转了2018年5月以来净融资额持续为负的局面。民企发债主体仍以中高等级为主，期限主要在3年期以内。11月民企发债主体以AAA、AA+中高评级为主，二者合计占比达80.97%，较10月提高3

4、个百分点，其中AAA占比45.65%，较10月明显上升。反映出市场仍青睐高资质的民企债，而对低资质民企的避险情绪仍较为明显。从发行期限来看，11月发行的民企债以3年期以内为主，其中，1年以内、1-3年期和3-5年期占比分别为41%、39%和20%。由于CRMW是带动民企债发行的主要力量，且期限均为1年以内，所以1年以内民企债占比较10月明显提升。民企债发行利率下行幅度大于国企债。我们选取公募发行的信用债个券作为样本，运用简单算术平均法计算不同企业性质的债券平均票面利率。11月，民企债发行利率出现边际改善，民企债平均票面利率较10月下行32bp，下行幅度大于央企（6bp）和地方国企（15b

5、p）。图表1：11月民企债发行放量，净融资额由负转正（亿）2017-2372.02302.2369.792017-4691.37382.62752017-6623.94581.8842.062017-8904.44678.735.712017-10657.25540.28116.972017-12454.04638.86-184.822018-2269.10359.40-90.302018-4886.63649.237.392018-6412.25651.03-238.782018-8769.87872.66-102.792018-10570.59735.72-165.13152.247

6、25.73877.972018-11-55.86676.17620.312018-9-427.95913.85485.902018-7-236.95619.83382.882018-523115.31906.031021.342018-3-218.82716.84498.022018-1-34.75644.30609.552017-1199.21512.39611.602017-922177.07596.85773.932017-7-113.26454.26341.002017-5308.374.13587.92962.052017-345.01438.74483.752017-1民企发

7、行额（亿）民企到期额（亿）民企净融资额（亿）月份图表2：民企发债主体仍以中高等级为主（亿，%）无评级AA-及以下40020050%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/11资料来源：Wind，资料来源：Wind，12001000800600AAA