怎样理解投资级与高收益美元债分化的行情.docx

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1、正文目录一、中资美元债回顾与展望41.18月市场回顾41.2中资美元债思考与展望4二、基准：美债收益率上行，人民币兑美元汇率调升9三、一级市场：发行量环比下降、同比上升10四、二级市场：高收益、投资级美元债表现分化10五、风险提示12图表目录图表1不同时间段中资美元债的不同行情演绎4图表22020年中资美元债走出深V走势5图表3投资级美元债与疫情前一致，高收益美元债收益率突破疫情前低点5图表4投资级美元债、高收益美元债8月走势出现分化5图表5美国二次疫情持续改善6图表6PMI数据反映出美国经济加速修复6图表7美国失业指标表现持续改善6图表8美国生产持续复苏6图

2、表9美通胀预期抬升，金价上涨7图表108月美股、新兴市场高收益美元债等风险资产表现普遍较好7图表11对境内投资者来说，当前中资美元债境内外利差缺乏吸引力8图表12当前中资美元债的信用利差仍高于美国企业债8图表138月PMI需求相关指标整体表现较好9图表14PMI中小企业还有一定压力9图表15美国国债到期收益率（%）9图表16人民币兑美元汇率9图表178月美元债一级市场发行量环比下降、同比上升10图表18美元债一级市场行业发行结构10图表19二级市场指数（彭博巴克莱）11图表20中资美元债收益率（%）11图表21地产美元债到期收益率（%）11图表22城投美元债到

3、期收益率（%）11图表23银行美元债到期收益率（%）11图表24其他金融债到期收益率（%）11一、中资美元债回顾与展望1.18月市场回顾市场回顾：中资美元债一级市场环比回落，二级市场高收益美元债表现继续上涨，投资级小幅下跌。8月投资级美元债收益率跟随美债基准利率出现上行，高收益美元债则受益于基本面复苏、风险偏好上升继续上涨。一级市场发行规模183.10亿美元，发行量环比有所回落，同比好于去年同期。彭博巴克莱指数方面，8月高收益美元债上涨1.41%，投资级美元债下跌0.08%。二级市场中位数收益率方面，8月高收益美元债收益率下行50BP，投资级美元债收益率上行4

4、BP，信用利差大幅收窄。1.2中资美元债思考与展望回顾中资美元债的历史，自2015年9月的2044号文将发行外债从额度审批制改为备案登记制之后，中资美元债加速扩容。在部分时期，中资美元债的确能获得很好的收益，如2015-2016年，高收益美元债的上涨幅度均超过10%，与当时人民币贬值、美元债供给较少、企业基本面向好等多方面因素有关。2017年的美元债小牛市，与彼时全球风险资产普涨、全球风险偏好上升有关。2019年，随着美联储加息周期结束，整体和境内信用债相关度低、和美国债市相关度高的中资美元债，开始吸引更多境内投资者的眼球，2019年中资美元债全年上涨10.8

5、2%。时间中资美元债美国国债美国企业债主导因素2015牛牛牛美元升值预期强烈；境内外融资政策放松，企业回流境内发债；企业信用风险预期较低。2016牛牛熊2017牛牛熊全球风险资产普涨，风险偏好上升2018熊牛牛美联储加息，全球风险资产普跌，中国信用风险爆发2019牛熊熊美联储加息周期结束整体来看，中资美元债在美债基准利率下行、全球风险偏好回升、美元升值的背景下走势较好。图表1不同时间段中资美元债的不同行情演绎资料来源：Bloomberg，2020年，中资美元债一度晋升为债市“网红”，走出了极为浓缩的市场行情。2020年3月中旬，随着海外疫情爆发，恐慌情绪带来的

6、资产抛售压力酿成了美元的流动性危机，避险资产和风险资产普跌，中资美元债也被砸出了一个深坑。流动性危机最甚时，部分同一主体发行的境内外债券的利差高达2000BP。这一套利机会很快引起境内投资者的关注，成为当时市场上讨论的热门话题。随着美联储超宽松政策的迅速落地，流动性危机仅持续10天左右，在3月末资产价格走势已经开始反转。此后，无论是投资级美元债，还是高收益美元债，均走出了深V反弹的走势。图表22020年中资美元债走出深V走势（%）270250230210190170150中资美元高收益指数中资美元投资级指数：右轴1901851801751701651601

7、551501451402015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/2资料来源：Bloomberg，如果从目前的收益率来看，无论是投资级美元债还是高收益美元债，其收益率在7月末8月初，就已经回到了流动性危机前水平。但8月以后，投资级和高收益美元债走势首次出现了分化，投资级美元债在8月小幅下跌，高收益美元债则在8月继续上涨，当前高收益美元债的收益率已经低于流动性危机前30BP左右。图表3投资级美元债与疫情前一致，高收益美元债收益率突破疫情前低点（%）3.102.902.702.502.30投资级中资美元债高收益中

8、资美元债：右轴10.009.008.