地产高收益美元债的短期背离.docx

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1、内容目录1.2021年以来的市场动态41.1.美债收益率变动情况梳理41.2.华夏幸福事件重要时间点梳理41.3.高收益美元债指数YTM变动情况梳理51.4.疑点62.中资地产高收益美元债指数YTM走势是偶然还是必然？72.1.宏观方面72.2.行业方面82.3.中资地产美元债市场方面123.对于中资地产高收益美元债市场而言，是风险还是机遇？143.1.短期判断143.2.中长期判断144.风险提示15图表目录图1：2Y、5Y、10Y美债收益率（单位：%）4图2：各高收益美元债指数YTM（单位：%）6图3：各高收益美元债指数YTM与10Y美债收益率利差（

2、单位：Bps）6图4：美国高收益公司债指数YTM、10Y美债与利差（单位：%、Bps）8图5：美国高收益公司债指数YTW、10Y美债与利差（单位：%、Bps）8图6：历年商品房销售情况（单位：亿元、%）9图7：2020年商品房销售情况（单位：亿元、%）10图8：TOP100房企销售情况（单位：亿元、%）10图9：历年房地产开发投资完成额（单位：亿元、%）11图10：2020年房地产开发投资完成额（单位：亿元、%）11图11：历年土地购置面积与购置费（单位：万平方米、%）12图12：2020年土地购置面积与购置费（单位：万平方米、%）12图13：2020年

3、1月与2021年1月地产美元债发行票面利率13图14：2021年债券到期情况（单位：美元、支）14表1：华夏幸福评级变动情况5表2：2020年1月与2021年1月中资地产美元债一级市场发行情况131.2021年以来的市场动态1.1.美债收益率变动情况梳理今年以来，多个期限的美国国债收益率呈上行趋势。2年期、5年期、10年期美债收益率自1月4日起，2周内分别上行1.98Bps、10.04Bps、17.03Bps；接着，美债收益率涨跌互现，1月18日起至春节前夕，2年期、5年期、10年期美债收益率涨跌情况分别-2.39Bps、1.25Bps、7.97Bps。

4、而自2月11日以来，美债收益率再次大幅上行，分别涨1.79Bps、26.87Bps、24.17Bps。尽管在2月26日当天，2年期、5年期、10年期美债收益率分别大幅下行4.5Bps、8.85Bps、11.5Bps。但今年以来，美债收益率整体呈上行趋势，且超市场预期。图1：2Y、5Y、10Y美债收益率（单位：%）1.61.41.210.80.60.40.2010Y美债收益率5Y美债收益率2Y美债收益率数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所1.2.华夏幸福事件重要时间点梳理根据克而瑞2020年中国房地产企业销售排行榜，华夏幸福操盘金额达949亿元人民

5、币，位列全国第37名，操盘面积达502.1万平方米，位列全国第42名。但年初以来，华夏幸福多只美元债到期收益率大幅上行，引起市场关注，多家评级机构迅速做出反应：表1：华夏幸福评级变动情况日期评级调整1月13日穆迪将华夏幸福的长期企业家族评级降至B21月14日惠誉将华夏幸福高级无担保债务与长期发行人违约评级降至B1月18日大公国际资信将华夏幸福长期本币发行人评级降至AA+1月27日惠誉将华夏幸福高级无担保债务与长期发行人违约评级降至CCC1月29日中诚信国际将华夏幸福发行人地方货币评级降至AA+2月2日穆迪将华夏幸福长期企业家族评级降至Caa12月3日惠誉

6、将华夏幸福高级无担保债务与长期发行人违约评级降至CC2月3日大公国际资信将华夏幸福长期本币发行人评级降至BB2月3日中诚信国际将华夏幸福发行人地方货币评级降至A2月20日中诚信国际将华夏幸福发行人地方货币评级降至B数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所2月26日，华夏幸福通过境外子公司华夏幸福（开曼）投资有限公司发布公告。在公告中，该公司重申其打算履行债务义务，但需要时间来处理短期流动性问题，公司正在制定总体方案。截至公告日，该公司尚未偿还CHFOTN85/802/28/21金额为5.3亿的美元债。2月27日，华夏幸福发布《华夏幸福基业股份有限公司

7、关于下属子公司部分债务未能如期偿还的公告》，公告中已明确，当前公司累计未能如期偿还债务本息合计110.54亿元。根据彭博，华夏幸福2月28日到期的美元债已构成违约，引发交叉违约，当前公司存量美元债共45.6亿美元。1.1.高收益美元债指数YTM变动情况梳理年初至今，亚洲美元债与中资美元债各高收益债指数到期收益率的波动情况大致可分为2个阶段和1个交易日。1月4日至1月15日，Markit亚洲高收益美元债指数到期收益率、Markit中资高收益美元债指数到期收益率、Markit中资地产高收益美元债指数到期收益率分别上行18.7Bps、42.05Bps、61.0

8、3Bps；1月15日至2月25日，Markit亚洲高收益美元债指数到期收益率、M