2018年三季报剖析：ROE回落，周期行业盈利增速领先.docx

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1、目录一、全A净利增速持续下滑，ROE已现回落4二、各板块增速下滑，资产减值损失持续拖累创业板6三、ROE、经营现金流改善的优势行业偏周期11图表目录图表1：全A净利增速逼近个位数4图表2：2018Q3环比下滑高于往年同期（除2015Q3）4图表3：30以下净利低增速个股在2018Q3增多5图表4：TOP10较TOP20加速放缓占比较高5图表5：毛利率稳中有降，营收贡献减弱5图表6：管理费率下滑相对明显6图表7：实体企业降成本仍需持续推进6图表8：ROE已现拐点6图表9：2018Q3各板块均有不同程度回落7图表

2、10：创业板2018Q3加速放缓企业数量占比较高7图表11：创业板增速回落明显7图表12：各板块行业净利贡献拆解8图表13.1：各板块（非金融）报表拆分9图表13.2：各板块（非金融）报表拆分10图表14：高增速行业主要来自地产链的周期行业11图表15：2018Q3较2018H1增长放缓的行业数量显著增多（同口径增速对比）12图表16：周期行业加速增长企业数量占比显著下滑13图表17：各行业营收增速和毛利率变化14图表18：A股一级行业经营现金流同比增速（）现状15图表19：A股一级行业ROE(TTM)现状16

3、图表20：A股一级行业ROIC(TTM)现状17一、全A净利增速持续下滑，ROE已现回落全A（非金融非石油石化）净利增速保持2017Q3以来连续4个季度下滑。截止2018年10月31日，3551家（ST长生将无法按时公布三季报）上市公司2018年三季报披露完毕。全部A股2018Q3净利同比增速降至10.44，较2018H下滑约4个百分点，低于2017年全年及去年同期；2018H1全A（非金融）净利增速亦降至16.65，较2018H1下滑近6个百分点；全A（非金融非石油石化）净利增速保持2017Q3以来连续4个季

4、度下滑，降至13.14，较2018H1下滑6.5个百分点。结合环比看，2018Q3全A、全A（非金融）、全A（非金融非石油石化）环比下滑均高于2014年以来的同期（除2015Q3以外），可见实体经济之弱。图表1：全A净利增速逼近个位数图表2：2018Q3环比下滑高于往年同期（除2015Q3）全部A股全部A股(非金融)全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融非石油石化)6040200-20-40全部A股(非金融非石油石化)净利累计增速（%）1050-5-10-15-20-25-302014Q12014Q2

5、2014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3-35-40单季度环比（%）-4.6-3.8-8.0-27.1-30.2-37.4-2.3-6.8-7.10.55.25.8-9.0-8.3-8.82014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理个股角度，低增速企业增

6、多，行业龙头企业增长放缓。从增速分布区间来看，全A个股净利增速位于30%以下各区间的企业数量较2018H1均有增多，且30%以上高增速企业数量也有相应减少，可见业绩下滑并不是少数情形，且并购重组因素的贡献在弱化（依靠主营基本较难实现100%以上的增长）。此外，各行业内龙头企业（2018年中报各行业净利润规模TOP20和TOP10企业）在2018Q3加速放缓增长的数量占比已达到60%以上，显示净利增长受益于行业集中度提升的空间已在弱化。图表3：30以下净利低增速个股在2018Q3增多图表4：TOP10较TOP20

7、加速放缓占比较高1200100080060040020002018Q3（3551家企业）2018H1（同口径）全A净利增速企业数量分布1,0561,069544487487507532460252226220296313187236221100%80%60%40%20%加速增长企业占比增速放缓企业占比63.67%60.85%36.33%39.15%0%各行业TOP10各行业TOP20资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理收入端，毛利率稳中有降，营收贡献减弱。全A（非金融）

8、2018Q3营收同比增速13.72，较2018H1表现平稳，但低于同期净利增速，显示受需求影响，营收对企业盈利增长的驱动作用正在持续减弱。而2018Q3毛利率较2018H1回落至19.82，仍处于2009年以来的相对高点水平,参考历史经验（即使2009H1毛利率见顶，此后的3个季度仍能保持20左右的高毛利率，原因在于4万亿投资落地过程中需求并没有骤减，供需结构较好），后续毛利率虽然可