财务柔性影响企业非效率投资的路径研究

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1、财经论丛2015,03,57-65财务柔性影响企业非效率投资的路径研究田旻昊叶霖东北财经大学会计学院东北财经大学财务处导出/参考文献关注分享收藏打印摘要：以非效率投资的融资约束理论和代理理论为基础，通过引入融资约束和代理问题两个屮介变量，将财务柔性与非效率投资纳入同一研究框架，从投资不足和投资过度两个方面分析财务柔性对企业非效率投资的影响路径。结果表明，财务柔性对非效率投资具有显著的影响，并且这种影响具有双刃剑效应，财务柔性既能通过缓解融资约朿解决企业的投资不足，又能通过加剧代理问题导致企业的投资过度。关键词：财务柔性;融资约束;代理问题;非效率投资;作者简

2、介：田旻昊（1986-）,男，辽宁辽阳人，东北财经大学会计学院傅士生；作者简介：叶霖（1986-）,女,吉林长春人,东北财经大学财务处会计师。收稿日期：2014-11-02AStudyontheImpactPathofFinancialFlexibilityonInefficientInvestmentTIANMin-haoYELinSchoolofAccounting，DongbeiUniversityofFinanceandEconomics;FinanceDepartment，DongbeiUniversityofFinanceandEconomics

3、;Abstract：Basedonfinancingconstraintstheoryandagenttheory,thispaper,throughtheintroductionoftwomediators—financingconstraintsandagencyproblem,includesfinancialflexibilityandinefficientinvestmentintoasameresearchframework,andstudiestheimpactpathoffinancialflexibilityonunder-investme

4、ntandover-investment.Resultsfromthetheoreticalanalysisandempiricaltestshowrhatthefinancialflexibilityhasasignificantanddouble-edgedinfluenceoninefficientinvestmentFinancialflexibilitycannotonlysolvetheunder-investmentofenterprisesbyalleviatingfinancingconstraints,butalsoleadtoover-

5、investmentbyintensifyingagentproblem.Keyword：financialflexibility;financingconstraints;agencyproblem;inefficientinvestment;Received：2014-11-02一、引言投资是企业重要的财务政策，其效率的高低会直接影响到企业的生存与发展，然而现实中由于受到资本市场不完善和委托代理等问题的影响，企业的非效率投资广泛存在，导致企业投资严重偏离了价值最大化的目标，如何有效抑制非效率投资是近年来国内外学者研宄的热点问题。国内学者尝试从不冋的角度研

6、究非效率投资问题，罗付岩和沈屮华［1］从代理成本角度、徐晓东和张天西［2］从企业现金流角度、童盼和陆正飞［3］从资本结构角度对非效率投资进行了研宂，上述研宂主耍从完善资本市场制度、优化治理结构等方面改善企业非效率投资，而从财务柔性角度进行的研究较少。国外学者虽有少部分研宄涉及财务柔性与投融资关系等问题，但基于我国不完善的资本市场环境和特殊的上市公司治理背景，西方发达国家的研究成果不一定适用我国的实际情况。因此，从财务柔性角度研究企业非效率投资是个值得探讨的问题，具有重要的理论与实践价值。财务柔性（FinancialFlexibility）是指企业采取有效行动

7、改变现金流的数量和时间以应对非预期需求和把握投资机会的能力，是企业应对市场不确定性和把握未来投资机会的重要手段。现代企业越来越处于不确定的经济环境之中，面临更多的突发事件，为Y确保企业在激烈的市场竞争环境屮保持投资能力和应变能力，保证企业增值，促进企业长远可持续发展，保持财务柔性至关重要。财务柔性使企业能够利用较低的交易成本来重构筹资，缓解融资约束；然而过高的财务柔性会加剧企业的代理问题,导致代理成本的上升。企业保持财务柔性是为了更好地把握投资机会，进而提高投资效率。财务柔性对非效率投资是否具有显著影响？更进一步，如果其能够影响企业非效率投资，那么具体又是通

8、过何种内在机制影响的？针对以上问题，本文从企业的财务