财务独立董事对非效率投资的影响研究

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1、财务独立董事对非效率投资的影响研究杭健江苏大学财经学院木文以我国A股非金融类上市公司2011-2014年的财务数据为样木，分析了财务独立莆事对公司投资效率的影响。研究表明，设置财务独立萧事、财务独立董事比例高的公司能更有效抑制过度投资与投资不足，财务独立董事薪酬与投资不足呈显著的负相关。关键词：财务独立萧事;非效率投资;过度投资;投资不足;引言投资是企业财务决策的核心问题，企业发展的前提是将股权或债权融资筹措到的资金投资到效率高的项目上去，为企业创造价值，为股东创造财富，根据公司既定政策实现利润的发配。投资效率低下一直是我国上市公司发展过程中面临的问题，具

2、体表现为过度投资和投资不足。过度投资是指投资一些净现值为负或者不能给企业带来盈利的项A，投资不足是指企业放弃净现值为正的投资项A。证监会在2001年8月出台的《指导意见》中明确规定上市公司担任独立董事的人员需要具备专业知识，并且要求至少有一名以会计专业为知识背景的董事。近年来，国内外学者主要从委托代理理论、信息不对称、理性人假设、自由现金流量理论等对企业的非效率投资进行研究。现代企业发展过程中，管理层主要负责企业口常的投融资决策制定及执行，而董事会主要是审核管理层制定的重大决策，并监督其是否有效执行，降低出现管理层与股东及债权人的代理冲突所引发的做出不利于

3、企业发展的概率。本文研究的主要问题是财务独立董事与企业非效率投资的关系，通过分析设立财务独立董事，财务独立董事薪酬，财务独立董事比例对非效率投资的影响，根据得到的结论提出一些建议，希望对于能够完善我国独立董事制度建设，抑制非效率投资方而提供相关借鉴。二、文献综述（一）非效率投资文献综述委托代理关系企业利益和关者之间所形成的代理关系，管理层与股东、债权人之间由于存在信息不对称、目标不一致等会产生利益冲突，出现非效率投资的现象。在国内研究中，杨忠直、孙培源、王艳(2005)研究企业采取过度投资的行为目的，他们认为这是由于管理层处于利益行为想要控制企业所导致的。

4、王艳通过研宄发现通过授予管理层股份可以抑制管理层过度投资的行为。此外，李云鹤(2014)的研宄表明如果没有外部限制，管理者私有收益可能会导致过度投资，但有助于解决投资不足的问题。随着企业面临更多的成长机会，投资过度的问题会慢慢减少，而投资不足的问题会日渐加重。同吋他还指出，随着企业成长机会的不断增长，投资过度的问题将不断缓解，而投资不足的问题将会加重。在国外的研宄中，Modigliani和Miller(1958)提出了著名的MM理论，该理论认为市场在完全竞争条件下，公司的投资活动与负债及股权结构无关。但是公司所处环境不可能完全符合此理论的假设，非效率投资的

5、发生是不可避免的。Jensen和Meckling(1976)认为，在自身利益的诱导下，公司的管理层可能会作出有损于股东的行为。Jensen(1986)研宂进一步证实了出于理性经济人假设，管理层为了满足自身利益，会出现过度投资的行为。ROSS(1973)的研究验证了委托代理矛盾导致投资不足的关系。他认为对于管理者的激励措施不足导致其想规避风险而会放弃净现值为正的项目，出现投资不足的行为。多年来，国内外学者一直致力于研究公司治理对企业投资效率的影响，多数是从企业内部治理角度出发。Dochow和Beasley(1996)从盈余管理的角度出发，研宂了独立董事比例与

6、企业投资效率的关系，他们认为独董比例与公司非效率投资水平呈现负相关。Richardson(2006)对如何抑制过度投资行为进行了研宄，他发现通过增持机构投资者股份、完善的独立董事制度可以有效抑制过度投资行为。DingF,ZhangL(2013)研究发现董事会治理在成熟阶段能够提高公司投资效率。国内学者们针对公司治理对投资效率的影响问题展开丫一系列的研宂，得出丫不一致的结论，刘昌国(2006)研宄发现公司治理与投资效率相关性并不显著。但杨兴、俞红海(2010)、张会丽和陆正飞(2012)、方红星、金玉娜(2013)等通过研究提出公司治理水平的高低与企业的投资

7、效率是密切相关的，治理水平高其投资效率也会高，非效率投资的行为会减少。(二)有关财务独立董事的文献综述国外有大量的研宄文献对财务独立董事的效率进行了系统的研宄，主要集中于财务报告质量、资源配罝效率和影响因素等三方面。Carcello等(2002)发现,财务专家有助于提高公司的审计质量，有助于公司选择正确的财务报告程序。Jiang等(2009)根据配对样本研究发现，财务独立董事促使公司管理层追求高质量的会计政策决策，即财务独立董事与员工股票期权费用化的会计政策选择之间存在着显著正相关关系。Dhaliwal等(2010)发现，会计类、会计与金融混合类财务独立董

8、事与公司财务报告的质量呈现显著正和关。在国内，吴清华等(2007)