董事会特征对公司非效率投资影响的研究

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1、重庆大学硕士学位论文英文摘要摘要投资决策和融资决策是现代公司财务活动最为核心的内容之一。以MM定理为分界线，传统公司财务理论基于完全市场和信息对称的完美假设展开研究，认为投融资决策是完全相互独立的。然而，MM定理有关投资决策与融资决策的“分离法则”并非现实所在。随着信息经济学、委托代理理论、契约理论等新制度经济学的发展，越来越多的学者开始关注公司各相关利益主体之间的利益冲突和信息不对称问题。现代公司财务理论认为，企业是一系列契约的组合，由于信息的不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在，公司各相关利益主体之间目标并不完全一致，表现出相互之间的利益冲突，

2、产生代理成本，因而容易引发非效率投资行为，主要表现为投资不足和过度投资。董事会作为公司治理的内部核心机制之一，是重要的决策和监督机构。规范而有效的董事会能确保实施公司获得长远利益的战略，最大限度的代表利益相关主体的利益。如果董事会能有效的进行决策和监督管理层的经营行为，这样就能充分增加公司的价值；相反，无效的董事会将导致公司产生各种问题甚至破产。公司治理能够缓解信息不对称和委托代理等问题，良好的公司治理能够缓解由于信息不对称和委托代理产生的非效率投资行为。董事会作为联结股东与经理人的纽带，是公司治理的核心，无疑会对公司投资效率产生重大的影响。本文就我国

3、董事会特征对公司非效率投资的影响这个问题进行了探讨。针对这个问题，本文首先从规模性、独立性、激励性、行为性四个方面探讨了董事会特征，同时阐述了非效率投资内涵；其次，本文从理论上探讨了董事会特征对非效率投资的影响；再次，本文选取2004年1月1日前上市的公司为样本，以2004年至2008年为数据窗口，参考Richardson在2006年的投资模型估算出上市公司的非效率投资程度（包括过度投资和投资不足），然后选取一系列表征董事会特征的指标作为自变量，过度投资和投资不足分别作为因变量进行回归分析，得出本文的实证结论。最后，经过理论分析和实证检验，本文得出如下

4、结论：其一，过度投资行为虽然没有投资不足行为普遍，但是其程度却比投资不足更严重；其二，实证结果显示，董事会规模和领取薪酬董事比例与投资不足显著相关，而其他的董事会特征与投资不足程度不存在显著的相关性；其三，实证结果显示，领取薪酬董事比例与过度投资显著相关，其他董事会特征变量与过度投资不存在显著相关性。关键词：公司治理，非效率投资，投资不足，过度投资，董事会特征III重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTFinancingdecisionandinvestmentdecisionarethecorebusinessactivitiesofacomp

5、any.DividedbyMMtheory,traditioncorporatefinancetheorysupposesthatfinancingdecisionisabsolutelyindependentofinvestmentdecisionbasedoncompletemarketsandinformationsymmetryhypothesis.HoweverMMseparateprincipledoesn’ttellthetruthoftherealworld.Withthedevelopmentofnewsystemeconomicss

6、uchasinformationeconomics,principal-agenttheoryandcontracttheory,moreandmorescholarspayattentiontotheconflictsofinterestbetweenrelevantbeneficiariesandinformationasymmetry.Moderncorporatefinancetheorydeemsthatenterprisemadeofanexusofcontracts,sointerestconflictsbetweenrelevantbe

7、neficiariesofacompanybringonanagencycost,whichmaycausenon-efficientinvestmentwhenmakinginvestmentdecisions,includingover-investmentandunderinvestment.Asthecoremechanismoftheinternalcorporategovernance,boardofdirectorsisoneofimportantdecision-makingandoversightbodies.Standardized

8、andeffectiveboardofdirectorscanensuretoimplemen