财务柔性、融资约束与非效率投资的实证研究.pdf

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1、４．２．２财务柔性变量构建２２４．２．３非效率投资变量的构建２３４．３模型建立２３５实证研究及结果分析２７５．１描述性分析：２７５．１．１融资约束变量描述性分析２７５．１２非．效率投资描述性分析２９５．１．３各变量描述性分析２９５．２实证结果及分析３１５．２．１融资约束与非效率投资的相关关系３１５．２．２融资约束与财务柔性的相关关系３３５．２３．财务柔性，融资约束与非效率投资的相关关系３５６研究结论及政策建议４１６．１研究结

2、论４１６．２政策建议４２“”１－６．２．建立ＦＦＣＩ实时预警系统４２６．２．２加强信息披露与公司内部控制建设４３６．２．３构建多层次信贷市场与资本市场４４６．３４研究局限及展望４辨文４７致谢５１在校期间已发表的论文５３财务柔性、融资约束与非效率投资的实证研究摘要随着我国经济发展市场化进程日益加快，资本市场的滞后使得国内企业的发展受到巨大限制，由于金融资源的稀缺性，导致并非所有的公司可以通过外部融资的方式获得资金需求从而有效的进行

3、投资活动，这使得我国存在大量公司由于融资困难导致非效率投资情况严重，面对未来如此不确定的市场环境，企业如何应对外部融资困难的大环境，有效的增强自身抵御未来财务风险合理把握投资机会的能力，对于企业的生存发展至关重要。２００８年爆发的全球性金融危机并由此引发的信贷紧缩使得大量公司面临融资困境，随之而来的欧债危机又使得资金融，资困难上升到国家主权层面如何有效的应对市场环境中的不确定性，如何有效的应对突发风险合理把握未来投资机遇得到了学术界的高度重视，而企业应对这种不确定性的最好方式就是有效的安排企业

4、的财务柔性政策，在面临融资约束的时候，，，，合理的规避风险有效的把握投资机会从而降低公司的非效率投资水平因此，，在现实背景下基于财务柔性的视角，研究我国上市公司财务柔性融资约束与非效率投资之间的关系有着重要的现实意义。“”一现金为王直是企业运营管理中的黄金法则，尤其在全球金融危机背景下，信贷紧缩，融资困境逐步蔓延，使得大量公司因为无法及时获得有效的外部融资使得自身错过投资机会，甚至导致公司的破产倒闭，在非完美资本市场背景下，投资者和公司之间存在信息不对称，而信息不对称会导致逆向选择和道德风

5、险，尤其是道德风险会使得公司产生侵占动机获得侵占收益，这使得投资者对于部分资产和收益不能达到融资预期的公司提高融资门滥，再加上信贷配给的存在，使得这些公司即使愿意支付更高的利率成本也不能获得外部融资，从而导致融资约束的存在。为了应对融资困难的市场大背景，研究公司的财务柔性政策至关重要，企业在融资约束的情况下，如何有效的做出柔性预期，合理的增强自身的现金柔性和负债融资柔性水平，从而在满足未来投资现金需求的情况下又可以兼顾现金价值的最大化，这些对于公司价值的提升有着重要意义，本文主要是，因此研究

6、我国上市公司财务柔性，，融资约束与非效率投资之间的相关关系以期为改善公司治理提供借鉴意义。一（目前，学术界对于上述问题的研究多集中于以下几个方面：）融资约束与－二公司投资现金流敏感性的关系；（）公司财务柔性与公司绩效的关系；（三）股，权结构与非效率投资水平之间的关系，很少有研究基于财务柔性视角分析我国上市公司财务柔性，融资约束与非效率投资之间的关系，由于我国企业面临的融Ｉ西南大学硕士学位论文资约束情况较为严重，，多数企业由于不能及时筹资而丧失投资机会，因此在融资约束的大背景下，不同公

7、司的融资约束程度不同，财务柔性能力的高低与公司一非效率投资之间是否存在定相关关系值得学术界探讨。基于前人的研究发现，目前学术界对于融资约束这一一的认识变量尚未形成统，关键是在于融资约束的度量标准上存在分歧，部分认为应该采用公司内外部融资成本差异来衡量公司的融资约束程度，然而在实际生活中，企业的外部融资成本通常高于内部，尤其是中小企业，如果认为企业融资约束是由于外部融资成本高造成的，那只要企业获一一得定的投资机会且投资机会的收益高于融资成本，定会获得外部融资那企业，，因此本文借鉴Ｔｉｒｏｌｅ（

8、２００６）但事实情况却并非如此观点，基于信贷配给的角度，采用公司资产和收入为重要变量，通过回归分析研究公司融资约束水平。在一财务柔性方面，国内对于这指标的研究尚处于起步阶段，本文主要借鉴曾爱民（２０１１，２０１３）对于该指标的度量方法，采用现金柔性衡量企业财务柔性政策，一同时考虑公司的负债融资能力，共