财务柔性对非效率投资影响的研究——基于中小板上市公司(2)

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1、财务柔性对非效率投资影响的研究——基于中小板上市公司一、选题的背景和意义（一）背景企业财务管理最终的目的是实现企业价值的最大化。投资行为作为企业重要的财务活动之一，体现了企业价值的增值的能力。企业能否在理性的分析自身条件后作出合理的投资决策，能否冇效地实施投资决策、保证投资效率对于企业目标的实现尤为重要。目前我国资本市场发展尚未完善，中小板上市公司存在资金严重闲置和肓目投资于高风险项目的问题。一方面上市公司由于口身融资约束导致投资不足,另一方面乂存在委托代理问题引起的投资过度。非效率投资不仅降低企业资源配置效率，影响其正常经营活动及

2、利益相关者的利益，严重阻碍企业可持续健康发展，而且可能影响整个社会资源配置效率。因此，研究非效率投资的有效制约机制迫在眉睫。企业财务柔性研究作为资本结构的一个分支，成为财务学研究的新兴领域，越來越受到理论界与实务界的重视。全球经济一体化的趋势卜现代企业处于越來越不确定的经济环境Z中，面临更多的突发事件。为了确保企业在激烈的市场竞争环境中保持投资能力和应变能力，保证企业价值增值，促进企业长远可持续发展，关注企业财务柔性至关重要。口前国内关于屮小板上市公司投资非效率化行为的研究相对成熟，但研究侧重于股权融资偏好下的投资过度问题，就债权融

3、资的投资非效率化行为研究较少，研究金业财务柔性及财务柔性对企业投资效率影响的文献更是寥寥无儿;国外文献已有少部分涉及财务柔性与投融资关系以及财务柔性对企业价值影响等问题。基于我国不完善的资本市场环境和特殊的上市公司治理及制度背景，本文希望通过理论分析和实证检验相结合的方法，探寻财务柔性对投资不足与投资过度两种非效率投资农现的影响机制，希望通过这样的研究，能够为中小板企业在财务柔性对非效率投资这方面提供借鉴和启示。(二)意义研究中小板上市公司财务柔性对于企业非效率投资的影响，具冇重要的理论意义和迫切的实用价值。从理论意义来看，第一，为

4、拓宽中小板上市公司财务柔性研究领域提供线索和借鉴。第二，为从财务柔性全新视角研究非效率投资提供参考和依据。从实用价值来看，第一，引入财务柔性理念，提高企业投资效率。第二，帮助监管部门提供建议，促进证券市场稳步发展。债券市场健康快速的发展，为企业提供较为完善的外部融资环境，降低其所面临的融资约束，有助于改善其由于资金困难导致的投资不足;监管机构制定合理细则有利于约束企业滥用所筹资金，防止其肓目使用资金造成的投资过度。二、国内外研究现状及发展趋势财务柔性的相关文献冋顾：对于财务柔性定义及来源，学者们从分别基于现金持有政策或财务杠杆政策定

5、义财务柔性，向将两者结合定义财务柔性的趋势发展，更加全面的丰富了财务柔性的内涵。(1)基于现金持有政策的财务柔性美国财会准则委员会(1984)从现金持有政策的角度将财务柔性定义为企业采取有效行动改变现金流的数量和时间以对非预期需求和机会做出反应的能力。美国注会协会(1993)也认同财务柔性这种应对企业预期现金支岀大于预期现金流入的能力。我国会计学者黄世忠(2008)和葛家樹(2008)指出财务柔性是一•种超额现金的概念，是企业现金流量和预期现金支出比较的结果,金业及吋采取行动改变现金流量的金额及分布可以增强企业适应性，更好地抓住千载

6、难逢的投机机会或应对始料不及的市场困境。(2)基于财务杠杆政策的财务柔性Graham和Harvey(2001)>Gamba和Triantis(2007)>Marchica和Mura(2010)等从财务杠杆政策角度，认为公司通过保持较低财务杠杆储备财务柔性，能够降低未來融资成本，把握投资机会。Marchica和Mura(2010)又论证了企业在持续执行财务保守政策一段吋间后,确实能够进行更大规模的资木扩张和资产扩张,而H这些新增投资人部分通过发行新债来满足其资金需求。(3)基于现金持有水平和财务杠杆水平的财务柔性近期国内外学者将现金持

7、有水平和财务杠杆水平结合起来研究财务柔性，认为企业可以通过现金持有政策和保守财务政策的共同作用来获得财务柔性oDeAngelo和DeAngelo(2007)认为基于柔性角度的最优政策应该是低杠杆加屮度的现金持有量与高股利支付相结合。Gamba和Triantis(2008)与DeAngelo研究结论一致，指出财务柔性应该是综合考虑企业本身资本结构、流动性和对外投资战略决策的结果。宁宇和刘飞飞(2011)、刘得格和罗知地(2012)等也认同基于高现金持有和低财务杠杆的财务柔性有利于企业应对多变坏境，提高投资能力。财务柔性的度量(1)使用

8、单一指标衡量财务柔性的大小这种方法仅依据企业现金持冇量或财务杠杆率的单一财务指标判断财务柔性的大小。顾乃康、万小勇和陈辉(2011)基于现金持有视角，利用企业某年实际现金持有量分别与该年所在行业现金持有量中位数、现金持有量决定模型中现