镍季报：四季度镍价震荡走弱概率较大

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1、四季度镍价震荡走弱概率较大行情回顾：三季度沪镍主力1811合约下跌9.97%，报收于104550元，最高117320元，最低99920元；伦镍下跌15.81%，报收于12545美元，最高14940美元，最低12130美元。概述：不锈钢三季度利润增厚，但下游需求出现转弱迹象，四季度的淡季销售预期不利；.6333333333.3..电池端企业生存环境较为恶劣。最新数据显示新能源汽车销量再度出现增长，但电池企业始终处于原料和汽车的夹缝之中。目前汽车的高销量可能伴随着电池易燃、储量易衰减、能耗效率低等一系列短期不宜爆发的问题，但这终究是隐患；镍板的炼钢需求被俄镍替代，同

2、时废钢和低镍铁的配方也挤压了纯镍的需求；镍铁在环保组撤离后产量逐步释放，在真正进入冬季之前应该有一波增长。需要警惕冬季用电高峰时环保压力再度来袭，同时电价提高会对价格有所支撑；矿石由于供给稳定，价格波动不会太大；宏观面风险加剧，汇率以及债务双双预警将撬动更大的风险杠杆。建议：四季度镍价整体偏弱，10万以下为合理的价格区间。敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter（文中所有图表数据均来自万德）三季度盘整2个月之后，9月镍价整体走出破位向下的走势。主要源自下游不锈钢需求不足和新能源电池需求预期改变。加上上游矿石供给充沛和镍铁预期大量复产的预期，

3、使得镍价最终跌破10.8万元一线支撑开始下跌。外盘方面，伦镍自6月7日开始走出单边下跌趋势，虽然在9月有所反复但整体重心依旧向下。十一节假日期间外围市场出现剧烈波动，多项宏观数据皆不理想，美国、加拿大和墨西哥达成协议，并孤立中国；世界银行及多家大行齐下调中国经济增长等多个不利消息出台。特别需要注意的是汇率方面，节内人民币汇率已经逼近6.91，而众多新兴市场汇价则出现大幅下跌。汇率的大幅波动将加速实体经济负面因素的发酵，因此对于节后走势，市场普遍预期不太乐观。需求端，目前镍下游需求端主要分为两部分，一部分是不锈钢为代表的存量需求，另一部分是以新能源电池为代表的增量

4、需求。从整个三季度运行情况来看，不锈钢品种本身的供需是走弱的；电池的需求则远没有达到年初市场预期的增长速度。不锈钢市场首先来看不锈钢市场的状况。自6月起，200系库存快速回升，整个三季度从最初的4.6万吨上涨至9.5万吨，涨幅超过100。这与今年钢厂大幅转产有着很大关系。随着镍价走高，冶炼不锈钢的成本发生了变化，出于利润考虑，钢厂开始转产200系或者普碳钢，而用料方面则开始逐步提高废钢和高镍铁的用量。镍板需求遇冷。另一方面，作为冶炼钢材用镍替代品的俄镍大量进口，金川镍的供应缺口被填补。从上半年数据来看，铬-镍系(300系)不锈钢产量为610.67万吨，同比增加8

5、.98万吨，增长1.49，所占份额同比减少5.18个百分点至44.77；铬-锰系(200系)不锈钢(包括部分不符合国际标准的产品)产量为476.57万吨，同比增加111.02万吨，增长30.37，所占份额增加4.59个百分点至34.94；铬系(400系)不锈钢产量为270.72万吨，同比增加37.46万吨，增长16.06，所占份额增加0.48个百分点至19.85。废钢、镍铁、镍板与不锈钢价格比较三季度以来，镍板价格持续走低，但不锈钢价格震荡中有所上涨。9月起两者出现剪刀差，同时低镍铁价格一改此前颓势，较高镍铁更为强劲，废钢价格稳中有升。总体来看，不锈

6、钢中对于原料含镍量的需求走低。这与上述钢厂转产的情况一致。不锈钢成本今年波动不大，基本维持在15000元左右，而不锈钢价格三季度之后已经逼近16000元一线。（成本数据来源：中国不锈钢交易网）目前不锈钢消费主流方向为基建、五金装饰、汽车制造、家电以及重工。同比来看建筑项目大幅缩水，白家电呈现弱势。空调产量虽然同比微涨但与去年同期695万台相比，今年8月858万台的库存水平同比上涨了23.45，可以说夏季没能消耗掉足够的存货，这给未来新增产能造成极大的压力。地产方面，用于装饰的不锈钢五金材料增长，与同期房地产投资增长20一致。今年8月商品房累计期房销售36.7亿平

7、方米，同期的房屋施工面积（在建）70.1亿平方米，超过52的在建房屋已售。因此关于取消商品房预售制度的措施对地产商冲击较大，这将直接影响项目超过50的回款现金流，在正式铺开之前，促销是目前最为简单有效符合政策目标的措施。以现在的政策压力与市场预期来预测，由于房企运营模式改变，从2015年开始的去库存进度将经一部加速，保守估计库存将回落至08年的水平。综上所述，不锈钢端的消费能力正在下滑，加之镍板在不锈钢冶炼中占比下滑，未来用于炼钢的镍需求将下滑。新能源电池市场电池方面，三季度以来电池行业发生了三个关键变化：1）退补正式实施，混电车补贴基本取消，纯电汽车大量上市

8、；2）电池技术遭遇瓶颈。