超募资金、公司治理与企业并购——基于我国创业板上市公司的经验证据

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1、超募资金、公司治理与企业并购一一基于我国创业板上市公司的经验证据傅凌玲玉林师范学院商学院本文选取2009-2013年创业板上市355家公司为研宂对象，对公司治理、超募资金和并购绩效之间的关系进行了实证分析，研宂发现:创业板上市公司有利用超募资金来进行企业并购的现象发生。超募资金与企业并购之间存在着正相关关系,即超募资金对公司进行实行并购的可能性具有积极的促进作用，然而这却对并购缋效起到了相反的作用。公司治理在高管薪酬等各项因素对超募资金的并购绩效起到丫正向的调节作用。关键词：超募资金;企业并购;并购绩效;公司治理;基金：玉林师范学院校级科研课题“电子商务中的账务会计问题研宄”（项目编号:2

2、011YJQN23）的阶段性研究成果一、引言我国2009年下半年深圳创业板成功开市以来，就一直出现严重的超募现象。创业板公司大量透支成长性，令公司业绩大幅降低，使得创业板公司大范围承受成长性的严峻考验。与此同吋，创业板并购事件屡屡发生，而且创业板公司的并购大部分都支付Y过高的并购溢价。因而需要在分析企业并购和超募资金两者的联系方面，选择性地增加公司治理这一耍素，对公司治理在超募资金并购绩效中所起到的作用进行研宄。我国创业板上市公司一直存在超募资金这个问题，无论以减少代理成木还是资金出路方面的寻求为出发点，或者以超募资金与成长压力动机之间存在的相互关系为出发点，还是从企业的扩大经营范围出发进

3、行分析，在不久的将来，企业并购仍是很多创业板公司必不可少的需求。作为很多中小企业寻求资金的渠道，创业板不同于其他板块公司，当前的并购理论并不能准确完整地分析创业板并购的业绩效果。所以，对并购的绩效问题进行研究尤为必要。木文对所选择的创业板并购样木进行实证研究。以此考察对创业板超募资金以及并购绩效的影响。同吋，由于委托代理理论的普遍适用性，对公司整治与企业的融资决策行为的效果进行了分析。公司通过并购不仅能减轻其成长性压力，迅速扩张资本，还为超募资金找到“合理”的出路。另外，让投资者清楚地了解创业板上市公司的治理结构以及超募资金的使用效率在此过程中所产生的影响，通过这样便更有助于其冷静对待创业

4、板投资。二、理论分析与研宄假设一般情况下，创业板上市公司的超募资金都非常的充裕。在由现金流量假说和过度投资理念等相关理论的基础之上，有时因股权所有人等的经营理念各有不同而产生不一致的意见，从而导致矛盾的产生，就好像管理层没有提高股利的意愿，而持有较多的流动资金，这样便能在可支配资金增加的同时，逃避市场的监管。2010年年初，新公布的创业板信息披露业务备忘录第一号文件对超募资金的用途、去向和使用期限作了明确的规定，超募资金在使用计划进行相关披露之后，不得用于公司的主营业务之外，在促进公司的发展中必须起到一定的作用。促使创业板公司为超募资金找到适用的投资方向。但是多数创业板上市企业在其所在的行

5、业中都是领头羊，缺少适合发展的项目投资，另外还面临着受区域限制等的困境。顶着重重压力，公司管理层为了使用巨额超募资金，更倾向于并购。因为并购不仅可以解决大量超募资金的问题，在一定程度上还发挥到扩大管理层个人权力的作用。此外，超募资金在企业的并购活动中起到了积极的推动作用，具体表现在以下两个方面:一是通过融资并购，监管部门的审核等环节可以简化，减少并购时长;提高并购效率;二是创业板企业的平均市盈率高出中小企业非常大，这种不平衡使目标公司更乐于接受超募资金收购，从而降低了并购的基准，有效推广了花钱式并购。因此，本文提出如下假设：H1:创业板上市公司超募资金与企业并购存在正相关关系资本市场作为现

6、代金融市场的重耍构成部分，对资金的流向进行引导，对资源的配置进行优化，高效益部门可以得到更多的可支配资金。过多的资金流入反而导致在一定程度上的资源过剩，这同样对整个资本市场的资源配置效率造成一定的影响。有限的资金在企业的融资屮很容易造成此消彼长的现象发生，融资过度导致的其他企业融资困难的现象时有发生。首先，企业并购为创业板上市公司的超募资金得到妥善处理;其次，公司的股东普遍倾向过度投资，以此谋取更多的个人利益。因此创业板上市企业在并购决策不慎重的情况下被提出之后很容易造成并购效率的下降。冋吋，创业板上市的很多企业大多是家族式企业，具有鲜明的特性，例如股权集屮制和所有权分离等。这样的结构得不

7、到有效的监督。此外，主要持股人从个人利益出发，会出现利用超募资金进行企业并购的现象发生，这种盲目的并购行为往往跟个人的主观行为有密切的关系。此项举措势必会对企业的价值有减损，同时对其他股东造成损害。所以在一定的环境之下，因超募资金引起的并购行为，会严重影响到并购的绩效。因此，本文提出如下假设：112:创业板上市公司在不改变其他条件的情况下超募资金与并购缋效存在负相关关系完整且高效的公司治理结构对企业的业绩提升方面发挥着不