创业板上市公司超募资金的影响因素与使用效率-研究

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1、创业板上市公司超募资金的影响因素与使用效率研究摘要2009年10月我国正式推出创业板，为解决中小企业融资难题提供了创新途径。截至2014年年底，已有407家企业成功登陆创业板，随着创业板规模不断壮大，高市盈率、高发行价、高超募现象逐渐凸显，引起社会广泛关注；在资金使用上，巨额募集资金闲置、高管套现、过度投资等问题表现明显，致使募集资金使用效率低下。因此，对创业板超募问题的研究具有深刻的理论意义与现实意义。本文在理论分析基础上，统计分析超募现状，发现2010年我国创业板市场极度狂热，上市公司117家，计划募集资金289.12亿元，实际募集资金净额910.36亿元，超募资金高达621.2

2、4亿元，平均超募金额5.31亿元。本文选取2009年10月至2012年年底上市的355家公司作为样本，通过构建回归模型，分析我国创业板上市公司超募资金的影响因素。结果发现，企业能力、企业规模、新股发行价和承销商声誉与超募程度正相关；股权集中度和新股上市首日换手率与超募程度负相关。超募现象是中国创业板现阶段的普遍现象，追根溯源对其进行成因分析，有利于降低超募程度，但这需要一定时间才能见效。本文认为，现阶段最重要的是上市公司超募资金使用问题。通过统计分析了解创业板上市公司超募资金的使用情况与收益情况，发现我国创业板上市公司IPO后，普遍拥有大量的自由现金流而使用效率却不理想，管理层的过度

3、投资或者投资不足行为，致使资本市场资源配置效率低下。运用DEA模型对创业板上市公司超募资金使用效率进行实证分析。结果发现，28家企业中仅有三家企业的综合效率均值为1，即11%实现DEA有效；而效率值介于0.9~1之间的边际效率单位仅为五家公司，占比18%，对其投入-产出稍作调整即可实现DEA有效，因此仍有七成以上的创业板上市公司坐拥巨额超募资金却无所作为，究其原因主要是投资配比失衡导致技术效率或规模效率单方面偏低，最终影响综合效率。鉴于创业板上市公司影响因素与使用效率的实证分析结果，本文以有效约束超募程度并提高超募资金使用效率为目的，提出以下治理建议：变革新I股发行制度，遏制高股价；

4、优化公司治理结构，建立股权制衡机制；调整公司资本结构，发挥财务杠杆作用；规范和引导投资者行为，倡导理性投资。关键词：创业板，IPO，超募资金，使用效率，DEAIITheResearchontheInfluenceFactorsandEfficiencyoftheOver-raisedFundsofGEMListedCompaniesABSTRACTIn2009October,ChinaformallylaunchedtheGEM,providesaninnovativewaytosolvethefinancingproblemofsmallandmedium-sizedenterpr

5、ises.Atoftheendof2014,407enterpriseshadbeenpublic.Withthegrowingsize,highpriceearningsratio,highissueprice,performancesuperbofferingconspicuousphenomenoncausedwidespreadconcern.Whilehugeidleraisedfunds,executivescashedin,theoverinvestmentexposedgradually,resultingininefficientuseoffund.Therefor

6、e,itisveryimportanttostudyonsuperraisedproblems,whichhasboththeprofoundtheorysignificanceandpracticalsignificance.Inthispaper,onthebasisoftheoreticalanalysis,withstatisticalanalysiswefoundthatChina'sGEMextremefanaticismin2010.117listedcorporationplannedtoraisecapitalof28.912billion,whiletheactu

7、alraisedfundsare91.036billion—superraisedfundsareashighas62.124billion,theaverageoversubscriptionis531million.Weselects355listedcompaniesfrom2009Octobertotheendof2012assamples,throughconstructingtheregressionmodel,andconductanalys