我国创业板上市公司超募资金的动因研究

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1、我国创业板上市公司超募资金的动因研究　　【摘要】创业板自2009年10月成立以来，其巨额超募资金现象一直停留在媒体的聚光灯下。由于市场投资热情高涨，而发行、定价等制度不够完善，以至于创业板上市公司超募现象愈演愈烈。本文从不同视角，运用比较分析的方法，逐步呈现超募资金对企业本身、市场、社会造成的影响，挖掘形成超募资金的内部因素、外部因素以及相关制度因素等，提出结论和建议。　　【关键词】创业板超募资金原因改进措施　　一、创业板超募资金定义及现状　　2009年创业板在万众瞩目下诞生。首批上市的28家公司，

2、共计发行6.12亿股，募集资金约155亿元，超募资金为77.9亿元，创下了资本市场历史新高；首批投资者在上市时购买并持有股份至今的，让投资者盈利的个股屈指可数。也就是说，在二级市场上交易的其他投资者共计亏损70亿左右的真金白银。　　据CCTV市场分析室统计，在创业板上市两周年时，有204支股票价格低于发行价，破发率近8成，75.28%的投资者基本处于亏损状态。一夜暴富与巨额亏损形成鲜明对比，严重超募的现象，折射出了创业板发行制度、监管制度等的不完善，制度改革势在必行。　　二、创业板超募资金的动因分析

3、　　创业板企业通过发行股票的方式，以最低资金成本筹集到能满足企业创建、发展的资金。为了进一步扩大经营规模，企业往往希望筹集到更多的资金。自创业板开市以来，便屡屡出现超募资金的现象，这与企业本身、投资者以及创业板募集资金的制度都息息相关。　　（一）利益驱动是超募资金的根本原因　　企业在筹集资金过程中，只顾效益最大化。由于资金成本=每年的用资费用/（筹资总额-筹资费用），企业便通过高发行价和高发行量来提高筹资总额，从而降低资金成本，导致超额募集资金。其次，证券公司、基金公司和保险公司等询价主体不能代表广

4、大投资者的真正意愿，他们为了自身能获得更多的利益，纷纷抬高IPO的认购价格，造成创业板中小企业以高于正常水平的市盈率发行股票。投资者被市场泡沫蒙蔽，盲目投资，更有甚者，为了在股票转手时获得更高的收益，不惜冒险哄抬股价，造成巨额的超募资金。　　（二）创业板过度募集资金的制度动因　　超募现象的存在与新股发行制度、市盈率偏高密切相关。新股发行制度改革，新股发行由市场定价，没有了最高市盈率的限制，为了获得更多的资金，盲目拔高企业的发行市盈率，以至于中小企业的实际发行市盈率常常超出计划发行市盈率。其次，企业做

5、出拟筹资计划是依照当时的市场水平，这个融资过程需要一个较长的运行周期，而市场行情却有可能已经发生了翻天覆地的变化，如果市场行情呈上行态势，企业的估值亦会随之上升，于是便产生了资金超募现象。　　三、创业板超募资金的影响　　创业板上市公司严重的超募现象，意味着它们的融资规模已经超过了正常发展所需资金，而这些资金将作何处理？由于创业板上市企业存在规模较小、主业单一等局限性，超募资金给公司造成了巨大的投资压力，在这种情况下，只会导致盲目投资，给公司带来经营上的巨大风险。超募现象催生的高股价虽然在短期内为投资

6、者带来一定收益，但从长远看，企业一旦经营出现困难，业绩下滑，被过高估值的股价必然会出现大幅跳水，给企业及投资者带来巨大的损失。　　融资难、成本高是我国中小企业发展面临的长期首要问题，大多数中小企业在发展过程中难以得到资金支持。创业板上市公司的超募现象显然造成了严重不平衡的现象：一方面大量中小企业缺少资金来维持正常的生存和发展，另一方面创业板上市公司超募带来大量资金闲置。这有违创业板为中小企业提供融资服务的宗旨，对其他企业而言是一种不公，也无疑造成了社会资源的极大浪费，同时也造成了一系列的社会经济问题

7、。　　四、超募资金的改进措施　　（一）完善创业板中小企业发行价格制度　　新股发行制度改革后，监管部门取消了对新股发行价格的窗口指导，然而新股发行定价并没有真正走上市场化的道路。证券公司、保险公司等询价机构虽然遵循了询价原则，但是未能代表大部分投资者的利益，在保障自身利益的基础上无形中抬高了发行定价。因此，鉴于我国创业板正处于市场发展初期，建议相关部门应该恢复窗口指导，一级市场发行定价合理与否直接关系到二级市场的长期健康发展。　　另外，应该将询价制度进行改革，强化透明度。应该规定询价主体将询价过程、环

8、节等公开披露。并公开定价估值报告、询价对象、询价对象的报价结果、发行价格区间、市盈率区间、询价程序等信息，让社会大众来共同监督。　　（二）严格信息披露制度，完善超募资金管理　　创业板中大多都是高新技术企业，其经营理念、生产规模等还不具备完全优势，而投资者和经营者又存在信息不对称。因此，必须加大信息披露力度，完善信息披露制度及相关法律法规，保证创业板市场的公平交易，保障投资者的合法权益。另外，上市公司应严格遵守超募资金的使用规定。超募资金应当用于公司主营业务，不得用于开