电力设备与新能源行业深度报告：铜箔涨价窗口来临，龙头享受估值溢价

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1、证券研究报告电力设备投资评级：推荐（维持）与铜箔涨价窗口来临龙头享受估值溢价新报告日期：2017年08月06日能——电力设备与新能源行业深度报告源分析师行分析师：杨超S1070512070001重点推荐公司盈利预测业电话：0755-83663214EPSPE股票名称邮箱：ychao@cgws.com17E18E17E18E诺德股份0.380.6338.6022.94联系人：马晓明S1070116080094铜陵有色0.090.1531.5420.15电话：021-31829702资料来源：长城证券研究所邮箱：maxiaoming@cgws.com核心观点

2、联系人：吴轩S1070117040042电话：021-61680360铜箔按下游需求可以分为标准铜箔（CCL、PCB）、锂电铜箔；按照生产邮箱：wu_xuan@cgws.com工艺分为压延铜箔和电解铜箔。电解铜箔主要用于PCB所使用的刚性覆行铜板（CCL），压延铜箔主要用于FPC所用的柔性覆铜板（FCCL）；压延业行业表现铜箔和电解铜箔都可以用于锂电池的负极材料。目前市场电解铜箔的比例20%报占据约95%以上的市场份额。标准铜箔和锂电铜箔虽然同样采用电解工10%艺，但标准铜箔转产至锂电铜箔需更改溶解工艺中的添加剂配方，并新增告0%尾端处理设备，同时需要

3、下游客户认证，转产周期一般超过三个月。-10%PCB板传统下游计算机、通讯、消费电子增速下滑，但是智能穿戴、汽-20%车电子等新增需求将有效对冲传统需求的下滑，我们认为2017~2020行业的年化复合增长率约3.5%，将带动标准铜箔需求稳健增长；受益于新能沪深300电力设备与新能源源汽车快速放量，动力锂电池需求保持高速增长，我们认为2017~2019年复合增长率高达22.8%。将拉动动力锂电铜箔年复合增长率达27.95%。数据来源：贝格数据另外，储能的商业模式逐步成熟及锂电池技术进步，也会带动储能类锂电铜箔需求在未来几年内将迎来较大增长。行相关报告业<

4、<锂电池产业链最后的高地铝塑膜开启全球铜箔供给主要自亚洲，其中日本、台湾长期占据主导地位，尤其是在深国产化进程>>2017-07-15高精度电子铜箔领域技术优势明显。近几年国内铜箔产能发展迅速，日台度<<静水流深等拐点守正出奇择佳股>>两地的企业也纷纷在国内开设分厂。国内锂电铜箔产能主要集中在诺德股报2017-06-20份、灵宝华鑫、嘉元科技、赣州逸豪及安徽铜冠（铜陵有色）这五家公司，告<<光热发电大风已至熔盐储能乘风而五家市占率合计超过80%。虽然各厂商均纷纷扩产，但考虑到产能释放起>>2016-09-13的瓶颈，我们认为2017年实际新增产能在2万

5、吨左右目前海外进口的标箔量，约占我国当年CCL及PCB用铜箔总量约1/3。从数据来看，2015年我国电子铜箔的出口量为1.6287万吨，比2014年同期减少38.5%，自2009年以来与同期相比（年增长率）出现的最大幅度的下跌值。2015年全国电子铜箔出口额为13074万美元，同期增长率为-53%。2016年锂电铜箔大幅涨价，海外标箔企业迅速转产至锂电铜箔，总产能量约达4000-4500吨/月；海外的减产导致了国内标准铜箔的供需失衡，影响国内标箔价格也出现大幅上涨。锂电铜箔经过2016年的大涨后，在2017年上半年出现微小涨幅，主要原因是上半年新能源

6、汽车受补贴目录影响处于逐步放量阶段，而进入三季度锂电铜箔的供需平衡将被打破，缺口将随着新能源汽车放量而扩大。随http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告着2016年锂电铜箔扩产产能逐步落地，这种供需缺口有望在2018年中被填补。我们采用的需求测算是基于当前锂电技术和电动车下游需求，若未来锂电池技术有新的突破带动储能锂电池等下游需求爆发，则锂电铜箔的供需缺口或会进一步扩大。与国内锂电铜箔产能大规模扩产形成鲜明对比，海内外对于标准铜箔扩产的幅度是比较小，因此海外转产至锂电铜箔对国内标准铜箔企业影响较大。自2016年7

7、月，标准铜箔价格已由6万/吨（原铜价格约3.8万/吨、加工费约2.2万/吨）涨至10.8万元/吨（原铜价格4.6万/吨，加工费约6万/吨）。目前，覆铜板上游物料玻纤布也出现紧缺的局面，玻纤布总产能无法大幅增加也将推动覆铜板持续涨价。覆铜板行业集中度较高，PCB企业相对分散，覆铜板涨价议价能力强也将带动标准铜箔涨价。推荐标的：诺德股份、铜陵有色风险提示：铜箔加工费涨价低于预期，新能源汽车政策调整，新能源汽车产销量不达预期；长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告目录1.铜箔：电子行业基础材料电池负极核心载体................

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