食品饮料行业深度报告：白酒中报大幅增长_板块估值溢价降低-2012-07-

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1、证券研究报告行业研究深度行业报告增持维持食品饮料行业（白酒）　2012年07月23日白酒中报大幅增长，板块估值溢价降低市场表现l近期高档酒一批价相比5月份已有所回暖，高档酒厂商可以实现稳步放量，只是增速放缓而已。贵州茅台、五粮液、泸州老窖上半年的业绩均在40-60%的增幅，充分说明高档酒还是能稳定增长，一批价的稳步回暖也说明渠道库存压力正在减轻。我们认为一批价应是代表渠道库存水平的最合理指标。l白酒行业利润总额增速仍保持在高位，主要在于涨价和结构调整。2012年1-5月份白酒行业收入增27%，利润总额增49%。今年白酒行业收入增长逐月放缓，但仍旧稳定在20%

2、以上，相比于前几年平均保持在30%的增长水平而言已下了一个台阶。l我们估计白酒结构调整的趋势仍将延续3-4年，最终中档及中高档白酒销售份额超过50%应较为合理。2009年经济型白酒超市销售额份额约44%，中档白酒销售额份额约27%，到2012年1-5月份，经济型白酒超市销售额份额降低至39.5%，而中档白酒销售额份额提升至33%左右。l中长期来看，中国人均乙醇消费量还远未达到饱和，作为传承中国传统文化重要载体的白酒产品仍有稳定的市场增长空间。2009年中国人均啤酒消费量39.2升，葡萄酒0.89升，白酒6.5升，换算为乙醇分别是1.76升，0.11升和3.4

3、9升，合计约为5.02升。总体来看中国人均乙醇消费量在全球范围内并不高。各酒种在不同国家和地区存在明显消费偏好，中国白酒在偏好烈酒的一些国家中人均消费量并不高，例如俄罗斯和日本均要超过中国。l今年初到现在白酒板块估值溢价是降低而非提升，当前不应出现“补跌”行情。WIND一致预期2012年白酒板块业绩增长为50.7%（上半年业绩估计超额兑现），2012年初到现在沪深300指数微涨2.25%，白酒板块上涨25.4%，股价上涨幅度低于业绩增长幅度，年初至今估值溢价是降低而非提升。l行业“增持”评级，建议关注龙头公司的成长机会，以及部分名优白酒厂商在中档酒和中高档酒

4、市场上的突破。股票代码股票名称EPS（元）投资评级20112012E2012E上期本期000858.SZ五粮液1.622.463.20买入买入600519.SH贵州茅台8.4413.8619.17买入买入000568.SZ泸州老窖2.083.134.42买入买入000799.SZ酒鬼酒0.591.822.63增持增持000596.SZ古井贡酒2.251.742.32增持增持600197.SH伊力特0.470.580.77增持增持600779.SH水井坊0.660.841.11增持增持002304.SZ洋河股份4.476.268.73增持增持资料来源：海通证券

5、研究所相关研究泸州老窖深度报告：低估值高分红构筑合理价值2012.01.09食品饮料行业跟踪报告：白酒淡季寻找业绩热点，规避业绩雷区2012-02-02速冻食品行业深度报告：一线品牌稳定增长，完善品类抢占份额2012-02-07酒鬼酒年报点评：报表靓丽，新广告词引领2012年高速增长2012-03-02是睥睨饮料行业跟踪报告：二三线白酒涨价提升业绩估值仍有望提升2012-03-31涪陵榨菜年报点评：业绩超预期，高增长高分红2012-04-05泸州老窖深度报告：定位“国窖”，中高档酒突飞猛进2012.05.02贵州茅台：财务预算超预期，放量和结构调整并举201

6、2.05.24水井坊调研简报：短期追求市场份额，利润稳定增长2012-07-02百润股份：中报业绩大幅超预期，上调全年盈利预测2012-07-03五粮液：中报业绩超预期，股权转让优化治理结构2012-07-09食品饮料行业高级分析师：赵勇SAC执业证书编号：S0850511010007zhaoyong@htsec.com0755-82775282分析师：齐莹SAC执业证书编号：S0850511080001qiy@htsec.com021-23219166联系人：马浩博mhb6614@htsec.com021-23219822请务必阅读正文之后的免责条款行业研

7、究·食品饮料行业23目录投资要点3投资要点3行业篇41.白酒行业弱周期，增速放缓但依旧稳定增长41.1今年1-5月份白酒行业收入增27%，利润总额增49%41.2中档和中高档白酒市场扩容迅速，高档白酒增速放缓51.3中国消费者酒精摄入量仍有提升空间8公司篇122.行业“增持”评级，关注中档和中高档产品及龙头公司122.1泸州老窖（000568.SZ）142.2贵州茅台（600519.SH）152.3五粮液（000858.SZ）162.4酒鬼酒（000799.SZ）172.5水井坊（600779.SH）172.6古井贡酒（000596.SZ）192.7伊力特（

8、600197.SH）19请务必阅读正文之后的信息披露