食品饮料行业深度报告：舌尖美味，调味品估值、提价之谜

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1、目录1.经济下行周期，调味品板块更受青睐81.1.调味品板块涨跌幅优于食品饮料板块及沪深300指数81.2.调味品板块机构配臵比例提升81.3.调味品板块估值长期高于食品板块和沪深300指数92.调味品行业增长空间广阔102.1.调味品行业量价齐升是常态102.2.人均消费额仍有近4.5倍的成长空间112.3.酱油味精市场渗透率高，复合调味品空间大132.4.海天李锦记卡位餐饮，中炬卡位家庭流通153.酱油——行业质地优163.1.酱油行业仍然由量升主导163.2.集中度尚待提升173.3.量增逻辑173.3.1.生

2、抽代替食盐、味精，酱油品类不断增加173.3.2.餐饮用量比家庭烹饪高193.4.价增逻辑193.4.1.酱油价格结构性提升，高级酱油占比不断提升193.4.2.行业性提价—成本推动213.4.3.中美贸易摩擦对大豆价格仅是短期影响，对酱油毛利率影响约为1.22pct233.5.公司比较—海天龙头风范尽显，中炬、千禾仍有改善空间243.6.日本酱油行业及龟甲万发展借鉴284.醋——亟待大单品和大品牌提升整体消费量314.1.醋行业价升量稳314.2.人均消费量不足，但短期内很难改变324.3.四大名醋呈现地域口味特征

3、344.4.产品结构升级叠加直接提价，推动平均价格增长354.5.“4+N”双梯队竞争格局385.腌菜——提价空间和市场下沉空间仍然广阔395.1.行业集中度稳步提升395.2.为什么乌江榨菜脱颖而出？405.3.消费场景决定了腌菜的消费量415.4.提价频繁，公司与渠道共赢425.5.涪陵榨菜提价的天花板在哪里？446.复合调味品在餐饮渠道将迎来大发展451.调味品提价逻辑为什么能够成立？472.经济下行周期调味品行业如何变化？483.投资建议503.1.海天味业503.2.中炬高新513.3.涪陵榨菜513.4.

4、千禾味业523.5.恒顺醋业52图目录图1：各行业年初至今涨幅（算术平均）8图2：食饮细分行业年初至今涨幅（算术平均）8图3：机构配臵比例8图4：食品饮料细分板块估值9图5：国外调味品企业估值9图6：调味品公司估值10图7：调味品行业市场规模10图8：酱醋及类似制品企业单位数10图9：调味品行业拆分量11图10：调味品行业拆分价（元/kg）11图11：调味品细分板块变化11图12：我国调味品人均消费额递增12图13：2017年各国调味品行业人均消费额12图14：各国调味品人均消费额时间变化13图15：2016中国调味

5、品市场渗透率13图16：调味品公司品牌占有率变动（商超流通渠道）14图17：2018年各国调味品行业集中度情况14图18：调味品销售渠道结构15图19：各公司渠道占比15图20：调味品行业全景图16图21：酱油行业零售额及同比增速16图22：酱油行业零售量及同比增速16图23：日本酱油行业CR317图24：中国酱油行业CR317图25：人均酱油用量（年/升）17图26：酱油品类发展历程18图27：1g盐约等于5ml酱油18图28：生抽占比将不断提升18图29：餐饮与家庭烹饪调味品用量（g/kg食物）19图30：餐饮行

6、业收入及同比增速19图31：酱油分级统计19图32：海天及中炬的毛利率对比21图33：酱油成本构成占比21图34：大豆价格走势22图35：白砂糖价格走势22图36：瓦楞纸价格走势22图37：玻璃及塑料价格指数走势22图38：燃料动力类价格走势23图39：中国大豆产量与进口量对比23图40：中国大豆主要进口国23图41：大豆及豆粕市场价24图42：存货周转天数对比25图43：高盐稀态酿造工艺25图44：酱油吨价对比（元/吨）26图45：毛利率对比（%）26图46：净利率对比（%）26图47：销售费用率对比（%）27图4

7、8：管理费用率对比（%）27图49：2017销售人员和生产人员人数对比27图50：人均创收对比（万元）27图51：经销商数量对比27图52：渠道结构对比27图53：按产品营收结构对比28图54：按地区营收结构对比28图55：日本酱油出货量28图56：日本酱油分类29图57：龟甲万发展历程29图58：龟甲万营业收入及同比增速30图59：龟甲万归母净利及同比增速30图60：龟甲万产品容量分布30图61：龟甲万产品趋向于健康化、功能化31图62：食醋行业销售收入32图63：中国食醋消费量32图64：食醋平均单价32图65：

8、中日美三国人均食醋消费量32图66：醋用量较多的菜式33图67：2015年苹果醋市场集中度34图68：海天与百事的果醋新品34图69：海天与百事的果醋新品34图70：日本Marukan产品分类36图71：恒顺醋业产品结构升级36图72：恒顺醋业单季度营收同比38图73：恒顺醋业成本占比38图74：糯米价格走势38图75：中国食醋行业CR539图