详解调味品高估值之谜

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1、正文目录一、谈估值：调味品高估值之谜61.1调味品业绩确定性强，在经济增速放缓阶段享有估值溢价61.2调味品2021年行业规模至少可达5350.8亿元91.2.1我国调味品零售端仍有至少4.6倍增长空间91.2.22021年行业规模至少可达5350.8亿元91.3全国化调味品企业稀缺，行业集中度仍有较大提升空间101.3.1独特风味带来强消费黏性，调味品企业区域分布明显101.3.2我国调味品行业集中度仍有较大提升空间121.4销售渠道优势铸就内资企业坚厚壁垒141.5外资流入有望进一步推升估值15二、论渠道：渠道为企业重要壁垒1

2、62.1餐饮渠道“易守难攻”，家庭渠道“易攻难守”162.1.1餐饮渠道量大且稳，易守难攻162.1.2家庭零售渠道重营销，易攻难守192.2海天味业渠道地位稳固，区域企业多走特色路线20三、看趋势：目前价格为业绩主要驱动力233.1量价齐升是常态，目前价格为业绩主要驱动力233.2“量”：餐饮回暖推动调味品放量253.3“价”：行业提价周期普遍为2-3年283.4议价能力高使得调味品行业盈利能力强31四、观公司：主要公司情况324.1海天味业：产品渠道协同驱动，竞争优势显著324.2中炬高新：机制改善释放活力，品类渠道持续扩张3

3、44.3恒顺醋业：聚焦主业，持续推进全国化进程36五、投资建议38七、风险提示39图表目录图1：100亿以上市值企业中，调味品企业数量占11.43%，仅次于白酒及食品综合行业..7图2：100亿以上市值企业中，调味品企业市值占比为10.63%，仅次于白酒行业7图3：我国主要调味品公司估值长期高于沪深3007图4：调味品行业在经济形势较差时估值会出现溢价8图5：味好美在经济形势较差时估值会出现溢价8图6：美国GDP同比增速一览8图7：调味品原始零售口径规模9图8：10-60岁人口在2022年后增速下滑明显9图9：海天味业四大主力区域

4、份额均达20%以上11图10：千禾味业主要收入地区为西南地区11图11：恒顺醋业主要收入地区为华东大区11图12：中炬高新主要收入地区为南部11图13：百强企业收入占调味品行业比重不到30%13图14：2018年美日韩行业集中度均高于中国13图15：2018年中国调味品子行业占比13图16：调味品行业集中度逐步提升13图17：2015年中国酱油行业集中度13图18：2016年日本酱油行业集中度13图19：部分外资企业通过收购形式进入国内市场14图20：北上资金各行业影响力对比（北上资金行业持股市值/该行业市值）15图21：北上资金

5、持股比例占比不断提升15图22：年初以来沪港通资金大幅流入市场16图23：海天味业：沪港通持股占流通A股比从年初的5.0%上升至5.9%16图24：中炬高新：沪港通持股占流通A股比从年初的3.1%上升至9.0%16图25：恒顺醋业：沪港通持股占流通A股比从年初的1%上升至1.3%16图26：高性价比叠加赞助烹饪学校等策略可提高餐厅购买几率17图27：2018年餐饮渠道占比最大17图28：调味品渠道层级较多17图29：餐饮渠道消费者对调味品选购原因分布（%）18图30：调味品在餐饮渠道的使用场景分布（%）18图31：餐饮渠道占比较大

6、的企业销售费用率低18图32：消费黏性使得调味品行业销售费用率较低18图33：2018年中国餐饮渠道使用者选购调味品的首要选购原因为重复消费19图34：海天味业在餐饮及家庭渠道中市占率均提升明显20图35：调味品CR5在零售渠道集中度提升较慢20图36：各级别城市快消品零售总额占比20图37：2017年调味品在各地区的渠道结构20图38：李锦记、海天味业卡位餐饮渠道23图39：2004-2017年调味品行业量价情况一览24图40：2001-2012年GDP增长较快24图41：2011年前GDP驱动力主要来自于投资24图42：201

7、6年大众餐饮发展迅速25图43：2015年餐饮业回暖25图44：外卖020蓬勃发展25图45：餐饮业与调味品增速呈正相关26图46：餐饮业与调味品增速（滞后一期）相关性更高26图47：1985年调味品各类型包装销量占比26图48：2005年调味品各类型包装销量占比26图49：人均可支配收入不断提升27图50：消费信心不断提升27图51：城市居民外食次数较多27图52：我国城镇化率不断提升27图53：餐饮调味品消耗量是家庭烹饪的1.6倍28图54：我国平均家庭规模呈下降态势28图55：外卖用户不断增长28图56：外卖市场规模不断增长

8、28图57：2007年成本提升推动调味品行业提价29图58：2010年成本提升推动调味品行业提价29图59：2016-2017年成本提升推动调味品行业提价29图60：成本提升将推动调味品行业提价29图61：调味品成本中，包材占比最大30图62：玻璃