铝行业深度报告：电极箔涨价，会是下一个铜箔？

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃铝＃title＃电极箔涨价，会是下一个铜箔？＃investSuggestion推荐＃(维持＃）investS＃createTime1＃2018年02月09日uggesti行onChan业ge＃投资要点＃relatedReport＃深相关报告＃summary＃环保整治压缩供给，2017年电极箔迎涨价。2017年，电极箔价格出现上《电解铝行业点评报告：十六部度委发文，多方齐力去产能》涨，部分企业价格上浮3%-5%。其主要原因为：环保整治力度加强，导研201

2、7-03-10致约30%的污水、废气处理不合格的电极箔企业被关停，供给端转向供不《电解铝行业报告：行业再陷亏究损，供给侧改革正逢其时》应求，当年供给缺口可达15%-25%。由于供给紧缺仍可持续，而需求保2017-01-21持稳定，预计2018年电极箔供给仍将短缺约22%，价格有望继续上涨。报告供给端：环保政策可持续，供给端弹性减弱。2017年以来电极箔供给出现紧缺，原因一是环保整治力度加强，约30%污水处理不合格的电极箔企＃分析师：emailAuthor＃业被关停，导致市场缺口达25%。二是被关

3、停的小企业由于环保成本高导邱祖学致复产意愿低：以一家产能300万平方米、净利率6%的电极箔企业为例，qiuzuxue@xyzq.com.cn一年的环保支出达270万元，高达净利润的33%。三是主流电极箔企业S01905150300032018年投产产能有限，导致2018年供给持续不足，缺口仍有约22%。＃团队成员：assAuthor＃需求端：铝电解电容器新兴需求亮眼，产能转移加速国内需求增长。铝电严鹏解电容器传统需求为冰箱、电脑、手机等消费电子产品，此类产品市场成yanpeng@xyzq.com

4、.cn熟，未来增长依托消费升级带来的对零部件品质要求的提高。而新兴产业如新能源汽车、新能源发电的爆发等对铝电解电容器有较大需求，进而带何静动了电极箔需求的快速增长。同时，产能向国内转移，提高了国内电极箔hejing@xyzq.com.cn需求量的增速：一方面，日本铝电解电容器企业大量转移至国内，提高国内电极箔需求，另一方面，部分日本高端电极箔企业将除新能源用电极箔王丽佳以外的其他电极箔产量释放给中国企业，增大了国内市场空间。wanglijia@xyzq.com.cn产业链格局有利于涨价向上下游传

5、导。自上而下层面：2017年电极箔行业在环保关停部分小型企业后，市场集中度提升，国内5家上司公司的市场份额由2015年的43%提升至2017年的64%，议价能力提升；而铝电解电容器行业市场集中度始终较高，前三大企业市场份额达50%，较集中的卖方市场有利于涨价向下游的传导。自下而上层面：铝电解电容器占终端消费品成本比例低，因此终端厂商的价格敏感性不高，甚至出现了在供给严重短缺时为锁定货源主动提价的现象；而下游终端的提价也扩大了电极箔厂对电容器企业的议价空间，导致价格提升向上游传导路径通畅。投资建议

6、：在供给持续不足且需求扩张的背景下，电极箔价格有望持续上涨。受益于电极箔价格上涨的标的有：东阳光科（国内中高压电极箔产能最大的上市公司，业绩弹性高，母公司医药资产注入将显著提振公司业绩）、华锋股份（国内低压电极箔领军企业，电极箔业务占比大、弹性高）。风险提示：环保整治力度低于预期、新增产能增速过快、电极箔企业提价意愿低于预期、其他风险因素请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明14898284/30242/2018020914:30行业深度研究报告目录1、铝电容器核心材料，下游需求不可取代.....

7、.....................................................-5-1.1、电极箔是什么？...........................................................................................-5-1.2、电极箔下游应用专一，且下游产品不可取代............................................-6-2、供给：环保政策可持续，电极箔供给弹性

8、减弱..............................................-8-2.1、电极箔生产核心流程高污染，环保关停清退大量产能............................-8-2.2、电极箔行业长期不景气，小企业复产成本高..........................................-11-2.3、新增产能有限，短期缺口难填................................................