《因子选股系列研究之二十七》：预期外的盈利能力

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1、HeaderTable_User11222532001200144163金融工程HeaderTable_Stock股票代码投资评级预期外的盈利能力评级变化行业codeHeaderTable——《因子选股系列研究之二十七》_Excel研究结论报告发布日期2017年07月09日未来盈利能力越强的企业，内在价值越高，但预期内的盈利能力已经反应在价格中，不能带来超额收益，相反，预期外的盈利能力才是盈利能力alpha证券分析师朱剑涛的真实来源。021-63325888*6077zhujiantao@orientsec.com.cnNissim和Penman(20

2、01)从ROE出发，将净利润和股东权益完全拆分成经执业证书编号：S0860515060001营活动部分和金融活动部分，提出了RNOA（净经营资产收益率）的概念，RNOA相对于传统的ROE、ROA指标更加客观地表示了企业经营的盈利能联系人王星星力，而且不易受企业财务政策影响，本文选取RNOA作为盈利能力的度量。021-63325888-6108我们采用横截面回归模型（FamaandFrench,2000,2006;Houandwangxingxing@orientsec.com.cnRobinson,2006）预测企业季度的RNOA，RNOA的实现值和预测

3、值之差我们定义为预期外的盈利能力（UP，unexpectedprofitability）。相关报告因子选股与事件驱动的Bayes整合2017-06-01预期外盈利能力UP在选股上能带来明显的超额收益，风险中性化后在中证多因子模型在港股中的应用2017-04-26全指成分内（剔除金融股）的RankIC均值4.15%，年化IC_IR3.04，多空细分行业建模之银行内因子研究2017-04-25组合年化收益14.02%，最大回测7.7%，另外，因子有效性对样本空间的依赖性低，对大中小市值股票均有很强的区分能力，中性化后的因子在沪深300专（剔除金融股）中Ran

4、kIC均值4.77%，年化IC_IR为1.60。因子原始值题的表现在基本面因子中也属于较高水平。报预期外盈利能力因子UP和RNOA、ROE、ROA、PM等盈利能力因子有很告高的信息重叠，在控制UP后其他盈利能力因子均失效，但其他盈利能力因子并不能解释UP的alpha来源。预期外盈利能力UP和BP、EP等估值因子相关性低，信息相对独立，但是和盈利成长因子高度相关，盈利能力超预期一般伴随着盈利的增长，通过相关性分析，我们发现盈利成长能够带来超额收益可能是因为其盈利能力超预期，但预期外盈利能力UP指标能够捕捉到盈利成长之外的超预期信息。预期外盈利能力UP的

5、度量涉及到盈利预测模型，通过稳健性分析我们发现UP的表现对模型的因变量选取不敏感，不存在过度挖掘现象。风险提示量化模型失效风险市场极端环境的冲击预期外盈利能力因子中性值在不同样本空间的表现（剔除金融股）【金融工程〃证券研究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本

6、报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录一、关于盈利能力..........................................................................................41.盈利能力与股票价值42.盈利能力的度量43.RNOA的计算明细74.小结8二、盈利能力预测..........................................................................

7、................91.研究现状92.RNOA年度预测方程103.从年度预测到季度预测114.小结13三、预期外盈利能力的选股表现...................................................................141.因子说明142.因子原始值表现163.因子中性值表现204.不同样本空间的表现225.小结23四、与其他因子的关系.................................................................................

8、241.与其他盈利能力的关系242.与估值、成长的关系253.小结