资源描述：
《因子选股系列研究之五十七：温和收益的动量与极端收益的反转效应》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分目录一、收益的分解31.1关于动量反转31.2收益的分解方式31.3收益各成分的分布4二、JK组合检验52.1数据与方法52.2JK多空组合表现52.2.1原始收益52.2.2隔夜收益62.2.3温和收益72.2.4极端收益72.3动量反转收益拆分8三、因子表现93.1因子测试93.2因子衰减103.3相关性分析10四、结论12风险提示12有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分一、收益的分解1.1关于动量反转Jegadeesh（1990）发现美股的月度收益具有很强的一阶负相关，上个
2、月表现较差的股票下个月的收益平均更高。JegadeeshandTitman（1993）提出反转效应主要存在于超短期（1个月以内）和超长期（3-5年），而在3-12个月的中短期内存在显著的动量效应。自此，学者在美股市场发现了短期的反转（1个月以内，也有人称超短期）、中期的动量（3-12个月，也有人称中短期）以及长期的反转（3-5年），动量和反转效应同时存在，只是存在于不同的时间周期。对于美国以外的股票市场，Rouwenhorst（1998，1999）研究则表明在欧洲市场12个国家以及一些新兴市场同样也存在动量效应。但大多学者（Chang,1995;Chui
3、,2000;HameedandKusnadi,2002;Griffin,JiandMartin,2003等）在亚太地区仅发现反转效应，动量效应并不显著。短期反转效应主要有两种可能解释，一种是基于情绪层面的解释，Shiller(1984)、Black(1986)、Stiglitz(1989)、Subrahmanyam(2005)等认为股票短期反转是投资者对信息的过度反应，源于认知偏误，另一种从股票供需变化带来的流动性冲击去解释短期反转（Miller,1988;Campbelletal.1993;JegadeeshandTitman,1995等）。这两解释并
4、不相互排斥，流动性冲击和投资者情绪反应共同造就了股票市场短期反转的存在。对于关于中期动量的原因学界并没有统一观点，但都与市场反应不足或滞后的过度反应有关。动量或者反转本质上考察的是股票过去一段时间的收益率在截面上的选股效果，本篇报告尝试从微观角度出发对股票过去一段时间的收益率进行分解，考察是不是收益率的某些成分存在动量，另外一些成分呈现出反转，那么动量成分占主导的话总体表现出收益率的动量效应，反之就是反转效应。1.2收益的分解方式Da,Z.,Liu,Q.,&Schaumburg,E.(2013)等把股票的收益率分为基本面驱动的涨跌幅和非基本面驱动的涨跌幅
5、，发现美股的短期反转效应由非基本面部分驱动。这种拆分方法虽然对于我们理解反转效应有很大帮助，但并没有给我们提供独立的alpha，因为作者采用分析师盈利预测调整变相度量基本面驱动的涨跌幅，非基本面驱动的涨跌幅相当于原始反转因子和分析师预期调整各个因子的非线性合成。本篇报告中我们把股票每天的收益率（closetoclose）分解为隔夜收益率部分（closetoopen）和盘中收益率部分（opentoclose），盘中收益率进一步根据日内分钟收益率的相对大小区分为温和收益率（mildreturn）和极端收益率（extremereturn）部分。由于大部分公告发
6、生在盘后，所以股票的公告信息大多会在隔夜收益率中反应，另外，无论短期过度反应还是流动性冲击都会伴随着股价的快速上涨或下跌，所以我们预期日内极端收益率部分很可能和短期反转有关。由于对数收益率具有可加性，我们在收益分解时收益率均采用对数收益率形式。隔夜收益和盘中收益很好区分，温和收益和极端收益我们借鉴了因子异常值处理的方法（参见报告《选股因子数据的异常值处理和正态转换》）。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分如果{xi}服从正太分布，且样本点较多，则样本中位数收敛于样本均值，1.483倍的MAD收敛于样本标准差。??=??????(??,
7、?=1,2,…,?)???=??????(
8、??−??
9、,?=1,2,…,?)????=1.483×???在5%的置信度下，与中位数md距离在1.96倍????以上的样本点即为异常点（???(1−5%2)=1.96,???是标准正太分布累计分布函数的反函数）。在每只股票的每个交易日，我们计算48个日内5分钟数据对数收益率的中位数??和????，偏离md1.96倍????以上的所有5分钟对数收益率之和称为该股票当天的极端收益率（extremereturn），其他的5分钟对数收益率之和称为该股票当天的温和收益率（mildreturn）。股票的区间极端收益和温
10、和收益为区间内每天相应的收益之和。需要提醒的是，本文没有直接采用样本标准差而用?
