华泰因子周期研究系列之三：市值因子收益与经济结构的关系

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1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准正文目录报告导读与前期主要结论4去趋势后的因子累积收益率存在明显的周期性4部分因子累积收益率去趋势后拥有一致的走势5因子投资时钟的构建5当前因子投资时钟的位置6因子投资时钟是定量研究与定性研究的结合7本文从逻辑层面再次探索市值因子的收益规律7从估值模型的视角对因子收益进行分解8企业价值的核心是盈利能力与折现因子8市值因子收益长期与盈利挂钩，短期受估值扰动9市值因子反映了经济盈利结构差异12一种经济结构变化的可能模式14需求与供给的不匹配产生周期14经济周期存在不同的层次15供需关系决定经济收益结构1

2、6因子收益反映了经济的收益结构18市值因子与两个宏观指标之间的关系19沪深300与中证500衡量的大小盘轮动与市值因子有明显差异21结论总结24图表目录图表1：主要因子三周期回归指标4图表2：ROE与EP因子的相关性5图表3：反转因子与市值因子累积收益率去趋势后走势一致5图表4：不同经济周期下的因子表现分类6图表5：因子投资时钟历史阶段划分7图表6：影响股票价值的核心因素8图表7：全社会企业盈利波动分解9图表8：股价波动分解与因子收益分解10图表9：小市值组合与大市值组合指标对比10图表10：小市值组合与大市值组合的对数净值比与对数市值比11图表

3、11：小市值组合与大市值组合的对数市值比与其他指标11图表12：小市值组合与大市值组合的对数净值比与其他指标11图表13：三个主要周期的主要表达12图表14：去趋势后市值因子的频谱特征13图表15：市值因子去趋势后走势情况13图表16：市值因子累积收益走势14图表17：需求与供给的变化情况115图表18：需求与供给的变化情况215图表19：产业链需求与供给的传导关系15图表20：产业链对需求的放大与缩小16图表21：不同类型企业的周期表现17图表22：经济供求结构不平衡造成利润在产业链之间流动17图表23：主要国家平均国债收益率与A股市值因子累积

4、收益率19图表24：中债十年期国债收益率与市值因子20图表25：美元指数与市值因子去趋势后走势20图表26：沪深300对中证500对数市值比与对数PE比21图表27：沪深300对中证500对数市值比与对数净利润比21图表28：沪深300对中证500对数市值比与对数PB比22图表29：沪深300对中证500对数市值比与对数净资产比22图表30：沪深300行业构成22图表31：中证500行业构成22图表32：两组指数的相对走势23谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准报告导读与前期主要结论本篇

5、报告是华泰因子周期系列的第三篇报告，我们将重点研究大小盘风格因子也就是市值因子的周期表现。在市场的风格因子中，市值因子是最为重要的一个因子，也是周期性较为明显的因子之一。对市值风格的把握在中观配置上能够有效增强收益和降低风险。当然，对于大部分的量化指数增强型基金，他们对风险控制的要求更为严格，大部分基金管理人已经将市值因子作为风险因子处理，尽量对市值因子不做暴露。但是更大规模的主动管理型基金和资产配置型基金不会轻易放弃在风格配置上获取收益的机会。同样，对于更广大的个人投资者，简便的大小盘轮动策略也能够帮助他们优化基金配置与股票选择。因此，我们希望

6、在市值因子的判断上做出一些更深入的研究。去趋势后的因子累积收益率存在明显的周期性前期报告中我们发现，去趋势之后的因子累积收益率存在较明显的周期现象，采用周期三因子模型能够较好的解释去趋势之后的因子收益率的波动，回归R2均较高。同时也可以看到42个月单因子回归的R2较低，200个月单因子回归的R2较高，这意味着大部分因子都呈现出了长周期的特点。（详情参照报告《因子收益率的周期性研究初探》。）图表1：主要因子三周期回归指标因子名称42个月单因子回归100个月单因子回归200个月单因子回归三因子回归debtequityratio0.049940.055

7、300.886490.91921return_12m0.025350.442750.521850.89577ln_capital0.006710.200660.731710.89020OCFP0.014290.104310.866230.88802NCFP0.003210.112020.848640.88147return_6m0.031720.340730.592210.86880DP0.042790.096960.800910.86460SP0.020560.187040.670660.82664EP0.005980.131350.71483

8、0.82154ROA_q0.006750.360410.475430.82004return_3m0.047990.321340.542