行为金融因子研究之四：基于V型处置效应的选股策略研究

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1、目录索引一、市场异象与行为金融学5市场异象与行为金融学5处置效应5V型处置效应7二、卖出倾向因子(VNSP)因子构造7卖出倾向因子(VNSP)构造7GAIN因子和LOSS因子构造8三、基于V型处置效应的选股策略构建9策略构建9四、策略结果实证分析10数据说明10实证分析-全市场、中证800指数、中证500指数选股因子分档表现11实证结果-全市场选股14实证结果-中证800指数内选股16实证结果-中证500指数内选股18实证结果-行业中性20五、总结23六、风险提示23图表索引图1：处置效应相关理论解释6图2：前景理论-价值

2、函数6图3：VNSP因子构成8图4：Gain因子和Loss因子计算公式8图5：Gain因子和Loss因子计算举例9图6：某个股周度Gain和Loss因子值与股票价格走势图9图7：策略构建框架10图8：全市场月度因子均值和上证综指走势图10图9：全市场Gain因子分档-月度调仓11图10：全市场Gain因子分档-周度调仓11图11：中证800指数内Gain因子分档-月度调仓11图12：中证800指数内Gain因子分档-周度调仓11图13：中证500指数内Gain因子分档-月度调仓11图14：中证500指数内Gain因子分档-

3、周度调仓11图15：全市场Loss因子分档-月度调仓12图16：全市场Loss因子分档-周度调仓12图17：中证800指数内Loss因子分档-月度调仓12图18：中证800指数内Loss因子分档-周度调仓12图19：中证500指数内Loss因子分档-月度调仓12图20：中证500指数内Loss因子分档-周度调仓12图21：全市场VNSP因子分档-月度调仓13图22：全市场VNSP因子分档-周度调仓13图23：中证800指数内VNSP因子分档-月度调仓13图24：中证800指数内VNSP因子分档-周度调仓13图25：中证50

4、0指数内VNSP因子分档-月度调仓13图26：中证500指数内VNSP因子分档-周度调仓13图27：全市场Loss因子IC值14图28：全市场选股-多-空策略净值走势-周度调仓14图29：全市场选股-多-中证500策略净值走势-周度调仓15图30：中证800指数内Loss因子IC值17图31：中证800指数选股-多-中证800策略净值走势-周度调仓17图32：中证500指数Loss因子IC值19图33：中证500选股-多-中证500策略净值走势-周度调仓19图34：中证800指数内选股-多-中证800策略净值走势-行业中性

5、-周度调仓20图35：中证500指数内选股-多-中证500指数策略净值走势-行业中性-周度调仓..............................................................................................................................22表1：全市场选股-IC表现14表2：全市场选股-多-空对冲分年度策略表现-周度调仓15表3：全市场选股-多-中证500指数对冲分年度策略表现-周度调仓15表4：全市场选股-分年度

6、换手率16表5：中证800指数内选股-IC表现16表6：中证800指数内选股-多-中证800指数对冲分年度策略表现-周度调仓17表7：中证800指数内选股-分年度换手率18表8：中证500指数内选股-IC表现18表9：中证500指数内选股-多-500对冲分年度策略表现-周度调仓19表10：中证500指数内选股-分年度换手率20表11：中证800指数内选股-多-中证800指数对冲分年度策略表现-行业中性-周度调仓21表12：中证800指数内选股-分年度换手率-行业中性21表13：中证500指数内选股-多-中证500指数对冲分

7、年度策略表现-行业中性-周度调仓22表14：中证500指数内选股-分年度换手率-行业中性22一、市场异象与行为金融学市场异象与行为金融学传统的有效市场假说认为金融市场中一切有价值的信息已经及时、充分地反映在股价走势中，在任何时刻证券价格可以看作投资价值的最优估计。同时，参与市场的投资者足够理性，能够迅速对所有市场信息做出合理的反应。然而，最近几十年，学术研究者通过实证研究对不同国家的证券市场的有效性进行了系统的检验，实证研究结果表明在不同的市场中存在一些与有效市场假说不符的现象，比如日历效应、规模效应、动量效应、反转效应等

8、等，通常将这些现象称为“市场异象”。这些市场异象的发现，使得有效市场假说作为主流金融理论的解释力下降，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地：股票价格并非只由企业的内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响。投资者往往是有限理性的，决策的时间压力及投资活动与投资者的经济