宏观专题：去杠杆与稳增长并举探寻适度杠杆率

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1、证券研究报告·宏观研究宏观专题去杠杆与稳增长并举：探寻适度杠杆率摘要2017年07月29日静态与动态结合衡量适度杠杆率：对杠杆率适度性的衡量，需要综合参考杠杆率绝对值的水平和杠杆率的动态变化。高而稳证券分析师丁文韬定的杠杆率水平并不意味着高风险，快速增长的杠杆率则应引执业资格证书号码：S0600515050001起注意。同时，衡量杠杆率的适度性还要考虑经济增长速度和dingwt@dwzq.com.cn债务结构。不同国家、不同债务主体之间没有一个统一的杠杆0512-62938661率临界值，政府部门负债率60%为传统国际警戒线，通常应控制在60%-80%；居

2、民部门杠杆率警戒值85%；非金融企业部门研究助理叶凡债务杠杆率一般应控制在75%-90%。yef@dwzq.com.cn我国总杠杆率仍处安全地带，去杠杆更重结构性：2016年，021-60199774我国实体经济部门杠杆率251.18%，低于同期发达国家水平，且2013年后上升速度明显放缓，目前仍处安全地带。分部门研究助理肖雨来看，2016年我国政府杠杆率62.78%，超过国际警戒线，居xiaoy@dwzq.com.cn民杠杆率44.83%，虽未达警戒值，但由于净财富占比低，实021-60199763际杠杆率已偏高；非金融企业部门杠杆率143.6%超过适度

3、范围，国有企业与私营企业出现两极分化。目前，需调整实体经相关研究济部门杠杆结构，对资产负债率较低的私营企业可以适度加杠1．消费系列研究（二）：政府消费全视角，杆，激发创新活力。共性、结构与走向20170701发达国家逆周期调节+金融监管，我国三部门去杠杆并进，去2．抱朴守拙，守望花开—2017宏观中期杠杆+稳增长：从美、欧、日去杠杆的经验看，在过程中对高报告20170618杠杆的部门需要果断采取措施进行去杠杆，而对杠杆率较低的可适度加杠杆，以对冲降杠杆冲击，维持经济的总体平稳。现3．中美贸易再平衡：美国能否梦想成真？阶段，我国企业去杠杆方式包括清理僵尸企业

4、、债转股和兼并20170525重组；政府对地方债进行分类处理，在项目建设中积极引入PPP模式；居民去杠杆主要针对住房贷款，政策层面进行长效4．消费系列研究（一）：回升周期中的农村消费，潜力、热点与驱动力20170504机制建设，我们预计“以租代售”、房地产税等将成为未来房地产调控的重要手段。5．2017“一带一路”新生系列（二）：“五风险提示：（1）国内经济增速短期内快速下滑，影响去杠杆通发展”观察，新热点、新结构、新推推进的力度和进程。（2）部分地方政府负债率过高，去杠杆进20170330措施无法有效落实，出现局部性风险。6．各省投资目标看2017年固定

5、资产投资20170303东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观研究20170729目录1.适度杠杆率衡量：静态与动态的结合...................................................41.1动静结合衡量适度杠杆率............................................................................................41.2政府、企业与居民杠杆率无统一临界值....................................

6、................................52.我国总杠杆率仍处安全地带，去杠杆更重结构性...............................62.1政府与企业杠杆率突破临界值，居民杠杆率潜藏风险............................................62.2总杠杆率仍处安全地带，对经济增长边际贡献下降..............................................113.发达国家：逆周期调节+金融监管，去杠杆与促经济并举..............133.1美国：创

7、新财政货币手段+逆周期调节...................................................................143.2欧洲：加强金融监管，去杠杆与促经济并举..........................................................153.3日本：去杠杆成效有限，政府负债持续走高..........................................................164.我国三部门去杠杆并进，既去杠杆又稳增长...............

8、......................174.