宏观专题报告：去杠杆与消失的货币

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1、目录1货币创造和什么相关？——理论与实际的对比51.1理论中的货币和什么相关？51.2实践中的货币和什么相关？72货币是怎么创造的？——中国货币创造的渠道分析122.1第一层渠道：中央银行的基础货币投放122.2第二层渠道：商业银行的贷款信用创造-传统模式142.3第三层渠道：影子银行的货币创造-逃避监管下的新模式163中国货币创造的结构：不同渠道的规模分析203.1货币创造规模的统计方法203.2货币创造规模的存量分析203.3货币创造规模的增量分析224货币创造渠道的变化对货币政策的建议244

2、.1货币创造渠道的变化对货币政策的挑战244.2货币创造渠道的变化对货币政策的建议25图表目录图表1：费雪剑桥方程式对比5图表2：凯恩斯经济学的逻辑6图表3：大量资金流入衍生品市场7图表4：不同国家或机构的货币层次划分8图表5：中国M2调整口径情况及未包含项9图表6：中国不同层次的货币供给规模及增速9图表7：股票市值增长速度较快10图表8：美国M1和CPI同比增速相关性不断降低10图表9：2008年金融危机股票大跌11图表10：2009年后美国基础货币总额超过M111图表11：中国货币创造的渠道1

3、2图表12：2018年以来基础货币稳定投放13图表13：基础货币投放渠道发生了重要变化14图表14：商业银行通过发放贷款进行货币创造15图表15：商业银行通过购买外汇进行货币创造15图表16：商业银行通过购买债券进行货币创造16图表17：银行同业渠道下的货币创造机制17图表18：非银投资渠道下的货币创造机制17图表19：居民购买保本型理财产品下的货币创造机制18图表20：居民购买非保本型理财产品下的货币创造机制18图表21：银行表外理财信用创造机制19图表22：居民购买信托产品下的货币创造机制19

4、图表23：金融机构信贷收支表20图表24：广义货币总量稳定增长21图表25：货币创造渠道分解22图表26：广义货币增长率目前处于历史低点22图表27：不同货币创造渠道同比增量23图表28：影子银行快速发展之际企业存款快速增长23图表29：货币乘数与存款准备金率相关性降低24图表30：存款对居民的吸引力下降25图表31：理财成为商业银行应对货币政策的手段25图表32：中美影子银行对比261货币创造和什么相关？——理论与实际的对比随着经济金融的发展，货币的外延性不断增加。要想了解货币是如何创造的，得首

5、先知道什么是货币，货币供给的统计范畴有哪些。目前货币不仅仅涉及商品领域，更是深入到资本市场和衍生品市场。本章节将从理论和实践中对不同领域的货币供给进行介绍。1.1理论中的货币和什么相关？经济学家关于货币的研究已经从一开始研究商品领域流通的货币情况，拓展到侧重资本领域的货币数量，到如今越来越多的经济学家开始研究货币在衍生品领域的流通情况。第一阶段：18世纪到20世纪30年代，古典经济学侧重商品领域的货币研究。古典学派认为货币也是一种商品，本身不是财富，不过是一种交换媒介和流通工具。其中，最为重要的就

6、是费雪的货币数量论和剑桥学派的现金余额说。费雪强调货币的交易媒介功能，认为货币数量取决于名义国民收入，决定商品价格。剑桥学派强调货币的交易媒介和价值贮藏功能，认为货币数量取决于收入水平和现金余额占收入的比重。图表1：费雪剑桥方程式对比项目费雪的货币数量论剑桥学派的现金余额说公式MV=PT，M是货币需求，V是货币流通速度，P是价格，T是产出M=kPY，M是货币需求，k是货币在财富收入中的比，P是价格，Y是收入侧重点从宏观角度分析，强调货币的交易手段职能从微观角度分析，强调货币的交易手段和财富贮藏手段

7、影响因素货币需求只受收入影响个人偏好也会影响货币需求新变量V难以确定和把握，较为稳定K易于确定和把握，变动的资料来源：第二阶段：20世纪30年代-70年代，凯恩斯主义开始注重资本领域的货币研究。1929—1933年的经济大萧条之后，凯恩斯主义崛起。除了古典经济学提出的货币的交易和贮藏功能，凯恩斯提出了货币的另一个重要的功能-投机功能。自此，货币的研究领域从商品市场扩展到资本市场！凯恩斯认为货币的本质是流动性，货币数量由持币的三个动机决定：交易动机、谨慎动机、投机动机，相对应三个需求：交易需求、谨慎

8、需求、投机需求。1）交易动机强调货币的交易媒介，主要取决于收入水平，本身对经济没有实质影响；2）谨慎动机强调货币的贮藏手段，主要取决于收入水平，是财富的一种表现形式；3）投机动机强调货币的投机功能，主要取决于利率水平，是凯恩斯区别其他的一个重要特征。人们根据对市场利率的判断，为避免资产损失或增加收益，及时调整资产结构，创造新的财富。M=M1+M2=L1(Y)+L2(r)其中L1(Y)代表与收入Y相关的交易需求和谨慎需求，L2(r)代表与利率r相关的投机性货币需求。图表2：凯恩斯经济