高善文：加杠杆与去杠杆

《高善文：加杠杆与去杠杆》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、高善文:加杠杆与去杠杆发表于2014-07-032008年金融危机以后，债务可持续性和财政整固成为热门的全球性经济话题。中国实体经济总体债务水平在危机以后的大幅度上升，也正在受到资本市场和政府部门的密切关注。本文是中国首席经济学家论坛理事高善文博士为《清华金融评论》7月刊提供的专栏文章，首先从总量层面描述了中国实体经济负债与GDP之比的波动，并参照和比较了相关的国际经验，其次从微观层面分析了负债水平扩张的原因以及特征。总体上，我们认为，短期之内，在金融体系的边缘地带出现少数违约事件是难免的，但一

2、场系统性的债务危机的风险并不紧迫。债务问题中比较明显的隐患是期限错配、流动性安排、透明度以及债务重组机制的缺乏等，这在宏观紧缩环境下会相当脆弱。全文如下，供大家参考。经济分析中，人们通常使用债务与GDP之比，来衡量一国债务水平的高低。宏观数据测算结果显示，过去几年，中国总体债务水平显著上升。但从国际比较的角度来看，目前中国住户、企业和政府等部门的债务仍然是可控的。住户部门债务负担不高，未来进一步扩张负债的空间也是存在的；企业部门负债水平处于各国区间的偏上端位置，并没有显著地偏高；地方政府性债务过

3、去几年增长比较快，但也要看到，地方政府手中持有大量资产，同时中央政府资产负债状况相当稳健且中央对地方负有救助责任。loanapprovalandpostcreditapprovalofficer/atalllevelsinaccordancewithcreditapprovalrules,licensingandeventualexerciseofcreditdecisionpowerofpersonsorinstitutions.Reviewfindingsandreviewcomments,

4、accordingtotheBank'scredit数据说明1：债券包括国债、地方债、铁道债、企业债、公司债、中票、短融、转债，不包括央票、金融债、汇金债、证券公司短期融资券、金融企业转债。数据说明2：2004-08年实体经济负债水平持续温和下降，但金融危机以后较快上升。但国际比较来看，目前中国住户、企业和政府部门负债水平并没有显著地偏高。数据说明：历史上，日本住户部门负债占比在1973年前后达到31%的水平；韩国在1987年附近达到这一水平（图4）。中国当前的发展阶段与日本1970年代早期、韩

5、国1980年代晚期大体相近。数据说明：2012年底非金融企业部门负债比例为127%。但如果剔除地方负有责任的平台债务，则非金融企业部门负债占比降至113%。loanapprovalandpostcreditapprovalofficer/atalllevelsinaccordancewithcreditapprovalrules,licensingandeventualexerciseofcreditdecisionpowerofpersonsorinstitutions.Reviewfindi

6、ngsandreviewcomments,accordingtotheBank'scredit数据说明：1、如果纳入其他类型负债，比如讨论比较多的社保隐性负担，那么中国政府负债占GDP比重可能将进一步提升，但依然低于G7国家平均水平。2、就中国所处发展阶段而言，政府负债占GDP比重并不低，至少显著高于1970年代的日本。但需要看到，中国政府手中掌握大量资产，例如外汇储备、土地、国有企业股权等等。从一些课题组编制的国家资产负债表来看，政府部门总资产高于总负债，净资产绝对规模相当可观，这使得中国政府

7、部门债务的清偿力有更多的保障。通过对债务与GDP之比这一指标进行合理的拆解，我们还能够从财务分析的微观角度去理解过去几年实体经济债务水平的上升。拆解1：（债务/GDP）=（债务/资产）*（资产/GDP）=（债务/资产）*（资产/销售收入）*（销售收入/GDP）=资产负债率*资产周转率的倒数*增加值率的倒数（1）这样的拆解表明，实体经济负债率的上升、资产周转率和增加值率的下降，将带来宏观层面更高的债务与GDP之比。拆解2：假定经济中有A、B两个部门，A部门高负债，债务与GDP之比更高；B部门低负债

8、，债务与GDP之比更低。（债务/GDP）=（A部门债务/A部门GDP）*A部门GDP占比+（B部门债务/B部门GDP）*B部门GDP占比（2）这样的拆解暗示，即便A、B两部门各自债务与GDP之比不变，高负债的A部门在经济活动中占比的提高，也能带来实体经济总体债务水平的上升。loanapprovalandpostcreditapprovalofficer/atalllevelsinaccordancewithcreditapprovalrules,licensingandeventualexerc