军工·军临天下（第66期）：谈古论今三，军工主题基金研究，兼论公募基金军工持仓

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1、证中信证券军工•军临天下（第66期）券研谈古论今三：军工主题基金研究究报——兼论公募基金军工持仓告/中信证券研究部2018年1月17日行业高嵩研究电话：010-60838822/邮件：gs@citics.com军执业证书编号：S1010512020002工行业本期引言：2014年是军工行情最为波澜壮阔的一年，中信国防军工指数上涨近60%。这一年军工主题基金兴起，公募基金大幅加仓军工股，军工持仓市值从2013年底的310亿元增至2014年底的604亿元，增幅接近1倍，军工股持仓市值占比也从2013年底的2.5%增至4.1%。自2013年底至2014年底，成立了军

2、工分级基金的富国基金公司军工持仓从9亿元增加至103亿元，未成立军工主题基金的华商基金军工持仓市值从6亿元增加至54亿元，易方达军工持仓市值从6亿元增加至16亿元，整体上看，公募基金在2014年可谓大手笔买入军工股。从军工股的投资者结构来看，专业机构投资者占比较少。公募基金大幅加仓军工股，不但对指数有拉升作用，还释放出专业投资机构对军工投资看好的信号，进一步增强军工投资的确定性。沿着这一思路，我们统计了公募基金的军工持仓情况，得出如下结论：主动管理型军工主题基金2017年三季度已明显显现出加仓迹象，但被动型基金并未显现；2015年下半年以来，公募基金军工持仓持

3、续下滑，2017年中报显示的基金军工持仓水平与上轮军工牛市中前期的持仓水平相近，存在加仓的空间，若行业驱动因素来临，公募基金加仓军工将进一步推动板块上行。另一方面，当前被动型军工主题基金规模占中信国防军工指数流通市值的6.1%左右，基金份额的变化也有可能使基金军工持仓及市场情绪发生改变，影响指数涨跌，这一点在2015年6月后，军工指数持续回调，多只军工分级基金下折时表现的尤为明显。本文分析了军工分级下折对指数的影响机制：军工分级在临近下折时存在类似于之前熔断机制所产生的“磁吸效应”，确定下折后，下折风险的释放及恐慌情绪的缓解或将有助于军工指数企稳。6次军工分级

4、的下折数据从实证上支持上述分析。本期『军临天下』，我们将对当前军工主题基金做全面梳理，并着重分析基金仓位及公募基金军工持仓情况，以期揭示公募基金的军工配置变化及是否存在向上空间。此外，还分析了规模占比较大的军工分级基金情况，并针对此前市场普遍担忧的下折问题做了分析。如有疑问欢迎交流。如果您对我们的栏目有特别的期望或者要求，欢迎提出意见和建议。图1：2015年中报后，基金重仓军工股市值占基金重仓股总市值比例呈下滑趋势资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分中信证券军工•军临天下（第66期）·目录军工主题基金概述.............

5、.....................................................................................................3兴起于2014年，2015年新基金密集成立.............................................................................3总体规模在牛市中激增，在熊市中下滑.................................................................

6、................3历经下跌，早期成立的军工分级规模依然较大.......................................................................4主动管理型基金：获得超额收益家数不足一半，2017Q3加仓迹象显现...............................5被动管理型基金：分级跑输指数，其余基金跟踪误差不大.....................................................9军工主题分级基金概述及其下折影响..............

7、......................................................................11分级基金总体概述：加仓迹象不明显，套利机会较少...........................................................11下折分析：临近下折存在“磁吸效应”，下折后有助指数企稳.............................................13公募基金军工持仓分析...........................................

8、...................