军工行业谈古论今一：军工行情回顾及展望

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1、证中信证券军工•军临天下（第63期）券研究谈古论今一：军工行情回顾及展望报告/中信证券研究部2017年12月15日行业高嵩研究电话：010-60838822/邮件：gs@citics.com军执业证书编号：S1010512020002工行业本期引言：中信证券国防军工指数经过两年半的下跌，已深度回调60%，当前行业整体动态估值在80倍左右，处于近10以来的均值水平。从主要整机公司的市销率和主要零部件类公司的备考PE来看，当前板块估值处于合理区间中下部。指数是否已到底部？当前时点是否具备走出一波较大级别的军工行情的条件？针对上述问题，我们深入研究了2010、2014年出现的两波较大级别军工行情

2、，分析其演绎的逻辑，以及核心驱动因素，以期以史为鉴，分析产生大级别军工行情的条件。回顾2010、2014年两波大级别军工行情，我们发现两波行情都在风险偏好回升、板块估值处于合理区间偏下限时启动，且有类似的演绎逻辑：驱动因素（重组预期升温）→风险偏好提升→分母端估值提升→行业上涨。同时，我们认为，相较其他主题，资产注入的预期提升是军工板块向上弹性的最大驱动力。在对资产注入预期较为充分的背景下，未来单独依靠重组类事件很难显著提升军工行业估值驱动大级别的行情，带动整个行业普涨。我们认为，未来大级别的军工行情将由分子端的盈利能力与分母端的估值水平共同驱动，并且市场风险偏好上行，板块估值水平偏低，行

3、业基本面向好的条件下，更加有利于大级别行情启动。从当前时点来看，行业基本面（中短期环比持续改善、中长期成长确定性高）、估值（行业主要指标股处于合理区间下限）水平都已基本具备出现较大级别军工行情的条件，若2018年市场风险偏好有所回升，且定价机制改革、试点院所改制取得显著进展，则板块有望迎来阶段性显著超额收益的机会。本期『军临天下』，我们将回顾2010、2014年两波大级别军工行情的演绎逻辑，并对未来一年能否产生较大级别的军工行情做出判断。如有疑问欢迎交流。如果您对我们的栏目有特别的期望或者要求，欢迎提出意见和建议。表1：驱动因素刺激分母端风险偏好提升进而驱动估值及股价提升资料来源：中信证券

4、研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分14093743/30242/2017121513:51中信军工•军临天下（第63期）·目录2010、2014年大级别军工行情回顾....................................................................................12010年军工指数上涨近20%，走出独立行情.....................................................................12014年军工指数持续上涨80%，行情波澜壮阔..............

5、...................................................22010、2014年军工行情演绎及驱动因素............................................................................3重组预期驱动2010年军工行情...........................................................................................3改革叠加重组，催生2014年两波大行情......................

6、......................................................5对行业驱动因素的进一步思考.............................................................................................8分子端的盈利不是主导这两轮牛市行情的主要因素.............................................................9较低的无风险利率为行情启动营造良好资金环境，但不是主导因素.......................

7、..........10分母端风险偏好提升是这两波军工行情最直接最主要的驱动因素.....................................12重组预期是我国军工股高β属性的主要原因.....................................................................13风险偏好提升时，高β属性将显著驱动板块上涨......................